森马服饰:净利增长22%,“主业+并购”双轮驱动

净利增长21.98%,收入继续维持两位数以上增长

15Q1公司收入16.56亿元,同比增长13.6%,归属母公司净利润1.96亿,同比增长21.98%,EPS0.29元;净利增速高于收入主要由于费用率下降。扣非净利同比增长21.39%。

分季度看,15Q1收入继续维持两位数以上增长,主要由于森马主品牌复苏、巴拉巴拉仍在快速成长期。14Q1-Q4收入分别增长3.97%、11.43%、10.34%、17.70%,净利分别增长21.12%、20.84%、22.41%、20.18%。

毛利率微降,费用率下降,存货略降

15Q1毛利率35.57%(-0.45PCT),销售费用率降0.33PCT至13.95%,管理费用率降0.49PCT至4.12%,财务费用率降0.74PCT至-2.95%。

存货较年初下降0.65%至10.28亿;应收账款较年初降46.49%至5.76亿,主要由于收回加盟商年初欠款;经营现金流增加163.17%至4.17亿,主要由于销售回款增加。

预计1-6月净利增长0-30%,并购落地提升估值

公司预计1-6月净利增长0-30%。公司于4.21参股韩国电商ISE,ISE已有15年历史,此次和森马合作希望进入中国市场,ISE将分4步运营国内电商市场:(1)将WConcept引入中国;(2)将WIZWID引入中国;(3)将EDGE平台应用于中国市场,借助大数据分析为中国消费者推荐品牌;(4)将消费者喜欢的品牌扩大、发展成独立品牌。

此外,未来森马和ISE有望成立合资公司,进入国内跨境电商领域。

森马服饰与ISE的合作将会从一个细分市场切入,逐步做大;此前森马服饰通过请韩国明星代言的方式,提高品牌影响力,与ISE合作之后将继续整合时尚资源,打造为消费者提供时尚产品的平台。

公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动,维持公司15-17年EPS2.06、2.6和3.2元,维持“买入”评级。公司账上现金充裕,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。

风险提示:终端低迷风险;并购整合不当风险。