国企改革系列报告(一):首批6家央企改革试点再剖析

近期央企合并预期持续升温,但央企改革并非只有合并这一“轰轰烈烈”的方式,因而,再次剖析央企改革试点模式对把握相关投资机会有一定必要。

主要结论

央企基本情况:国企改革是全面深化改革的重要战略部署,而央企改革又是国企改革的排头兵。截至2015年4月24日,国资委旗下共有269家A 股上市公司,全部央企总市值约占A 股总市值比例25%,规模较大,集中度高。从央企行业结构来看,占所有央企市值比例前五位的行业分别为:采掘、银行、建筑装饰、机械设备、化工。

2014年7月,央企改革四项试点公布。1)在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。2)在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。3)在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。4)在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2到3家开展派驻纪检组试点。而根据目前央企的情况而言,开展混合所有制改革与改组国有资本投资公司是本轮央企改革的主要看点。

央企改革模式之改组国有资本投资公司:改组国有资本投资公司是针对于竞争类企业而言,主要进行产业投资,通过成立国资委—国有资本投资公司—国有企业三层次的结构,但从实际操作层面来讲,无论是成立国有资本投资公司还是运营公司,都需要对国有资本的进一步梳理,其运作周期较长。

央企改革模式之开展混合所有制改革:进行混合所有制改革主要途径有集团整体或部分上市、集团资产注入上市平台、投资主体多元化(如引入战略投资者,私募股权)、并购重组、股权激励等方式、成立基金等。如集团资产注入这种方式比较适用于集团核心主业突出,且对应上市平台具有唯一性,非上市公司与上市平台间存在同业竞争的情况。

从央企改革试点上市公司的改革路径与最新进展来看,资产注入、并购重组、设立产业基金、战略合作这几种方式已经有上市公司采用,并且多家公司具有较强的改革预期。

我们认为:集团资产注入、并购重组、设立产业基金、引入战略投资者、股权激励等方式将会是二级市场较为偏好的做法,且具有一定可行性。其中集团资产注入,并购重组等方式更能让人感受到改革的力度。而设立国有资本投资公司的方式,因国有资本规模较大,且顶层设计方案与细则暂未出台,国有资本投资公司的具体操作模式还有待研究。

根据集团试点方向以及相关梳理,我们建议重点关注存在资产注入与并购重组预期的公司:中粮系(中粮地产/中粮屯河/中粮生化),国投系(国投电力/国投新集),中建材集团旗下的中国玻纤(停牌)。