铁路行业简要分析:大秦/广深铁路虽运量疲软但利润上升

大秦铁路:2014 年业绩略低于市场预期,派息率符合预期.

4 月28 日收盘后大秦铁路公布了2014 年业绩,公司实现净利润人民币142 亿元(同比增长12%,较我们/彭博市场预测人民币147 亿/150 亿元低4%/5%),今年一季度净利润为人民币37.2 亿元,符合我们的预期(同比增长5%)。公司宣布2014 年每股派息人民币0.48 元,隐含的派息率为50%,基于上一交易日收盘价的股息收益率为3.4%。其他要点包括:(1) 2014 年大秦在中国煤炭铁路运输行业的市场份额进一步同比上升1.7 个百分点至21.5%,我们认为这受到其强大铁路网络的推动。(2) 大秦线 2014 年煤炭运量达到4.5 亿吨(符合我们的预测但低于管理层4.6 亿吨的原目标),但鉴于当前煤炭市场形势严峻(今年一季度大秦线运量同比下滑6%),管理层将2015 年目标定为4.2 亿吨(隐含7%的同比降幅,我们的预测为4.1 亿吨)。(3) 朔黄线 (大秦持股41%的联营公司)2014 年净利润率下滑5%(我们的预测为下滑3%),对大秦2014 年集团利润的贡献从2013 年的21%降至18%。今年一季度大秦的联营公司收益同比下降19%,我们认为主要原因是神华集团的铁路运输周转量因进一步减产而同比下滑13%。(4)五年来员工总人数首次小幅下降至102,503 人(同比降幅为0.3%),而隐含的2014 年月均工资同比增长15% 至人民币7,600 元。我们预计2015 年工资涨幅为13%。(5) 集团EBIT 利润率在2014 年上升2.8 个百分点至30%,主要得益于运价上调和成本控制,而今年一季度尽管大秦线运量下滑6%以上但EBIT 利润率进一步提高0.3 个百分点至32%。(6) 财务状况处于六年来的最佳水平,截至今年一季度末公司持有净现金人民币47 亿元,而2014 年全年自由现金流超过人民币110 亿元。我们正在重估评级、目标价格和盈利预测,以等待管理层在北京时间4 月29 日周三下午3:30 举行的业绩发布会。

广深铁路:一季度盈利符合预期,由较低基数大幅增长.

与此同时,广深铁路公布2015 年一季度实现净利润人民币2.62 亿元,由去年同期的较低基数(因受到营改增的严重影响)同比增长170%。公司2015 年一季度净利润在我们2015 年全年净利润预测人民币10.6 亿元中占比25%,进度符合预期。我们认为,预售车票收入被延迟到一季度确认以及维修成本的确认时点相对集中在去年四季度而非今年一季度是今年一季度净利润较去年四季度(人民币1,200 万元)表现强劲的原因所在。我们的预测保持不变。