隆平高科2014年年报点评:公司符合预期,维持推荐评级

投资要点:

业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入181,542万元,较上年同期下降3.68%,主要原因系公司梳理产品结构,减少了低毛利率的辣椒加工产品的销售,剔除以上影响因素后,公司核心产业营业收入增长3.80%;公司主要产品杂交水稻种子收入比去年同期增长8.16%,毛利率44.56%,比去年增长0.46%,玉米种子收入比去年同比增长9.08%,毛利率49.86%,同比增长1.03%.实现归属于上市公司股东的净利润36,202万元,较上年同期增长94.35%。公司业绩符合预期。

产品结构持续优化,毛利率提升。公司综合毛利率36.44%,同比提升2.4个百分点,主要品种毛利率均有所提升,与近几年公司聚焦种业,剥离非核心资产,持续优化产品结构有关。公司近年来大力推进高毛利率的Y 两优、深两优、新产品广两优及隆平206等品种,收缩低端品种,高端品种占比持续提升带动毛利率。

重大资产重组完成后,协同效应开始产生。公司在完成湖南隆平、亚华种子和安徽隆平3家主要子公司的少数股东股权上移,公司三家核心子公司利益均统一至上市公司平台,开始了系统内部科研资源共享、生产管理和营销协同等工作。公司内部资源的优化配置,以及公司战略的加速落地,整合效益已逐步显现。这3家主要产业子公司2014年度的营业收入合计为13.75亿元,同比增长9.13%,净利润合计为4.17亿元,同比增长16.47%,2014年为归属于上市公司股东的净利润贡献金额较2013年增长185.05%。在行业库存压力高企的情况下,3家主要子公司股权的顺利上移,是公司取得较好经营业绩的重要原因。

研发实力雄厚。报告期内,公司科研投入1.11亿元,同比增长16.02%,商业化育种体系已进一步完善,商业化育种规模和水平处于全国领先水平目前,公司农作物育种基地规模近5000亩。育种核心研发基地二期工程、四川上游中稻育种基地、南繁育种基地全面建成并投入使用,是品种选育成果丰硕。全年审定水稻品种21个,其中大部分品种的产量、米质和抗性等综合性状有较大的提升。审定玉米品种7个,根据综合性状评估,有可能出现潜力大品种。小麦、蔬菜、棉花、油菜等农作物也分别有多个品种通过了审(认)定。报告期内,公司申请植物新品种权5项,获得植物新品种权18项,创公司有史以来最高纪录。截至2014年12月底,共申请品种权131项,获得品种权100项;申请专利17项,获得专利17项,其中发明专利9项。

投资建议:长期看好,维持“推荐”评级。未来种子行业存在巨大的变革机会,在行业的整合过程中,隆平高科最为受益。库存周期是影响行业景气度最明显的周期,随着明年去库存进程的逐步结束,种业股有望进入下一个周期机会预计公司2015、2016年EPS分别为0.5元和0.6元,对应PE分别为55倍和46倍,维持“推荐”评级。