伊利股份年报及1季报点评:业绩符合预期,2015年收入610亿元可期

事件:伊利股份(600887)公布的14年报及15年1季报显示,2014年公司实现营业收入544亿元,同比增加13.9%,实现归属于上市公司股东的净利润41.4亿元,同比增加30%,实现EPS为1.35元。2015Q1实现营业收入和归母净利分别为150亿元和13亿元,同比各增长14.4%和20.2%。同时公告分配预案,拟每10股派发现金股利8元(含税),每10股转增10股。

点评:

单价提高、产品结构升级和销量提升驱动收入快速增长。2014年公司实现主营业务收入535亿元,较上期增加60.3亿元,同比增长12.7%。其中,下半年部分产品提价贡献增量的46.65%,产品结构升级贡献增量的38.49%,销量增长贡献增量的14.86%。分产品看,2014年液体乳实现主营收入424亿元,同比增长14.25%,价格调整和结构升级是主因;奶粉及奶制品主营收入60亿元,同比增长9.1%,产品结构升级和销量增长是主因;冷饮主营收入43亿元,同比增长0.96%,产品结构升级是主因。

2015Q1收入和利润表现靓丽,符合预期。2015年1季度公司收入、营业利润、归母净利润分别为150亿元、15亿元、13亿元,同比增速分别为14.4%、26%、20.2%,1季报表现靓丽,符合此前我们的预期。

净利率呈稳步提升态势。受益于原奶成本下降、高端产品占比提升及提价效应使得公司毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,带动净利率呈稳步提升态势,2014年净利率同比提升1pct至7.72%,2015Q1净利率进一步提高至8.83%。

公司计划2015年收入达到610亿元。在2014年度报告中给2015年业绩定了调子,营业总收入冲刺610亿元,利润总额55亿元,到2020年收入则要达千亿级。在乳业高级研究员宋亮看来,2015年伊利股份营业总收入破600亿元比较轻松,增长主要来自四个方面:一是奶粉及奶制品业务收入,将同比增长8%~10%;二是酸奶、乳酸菌饮料和冰淇淋,特别是酸奶收入将实现30%的同比增幅,三是植物蛋白等面世的新产品从无到有,逐渐成为业绩新星;四是在原有产品之上,伊利股份会推出更多营养健康类饮品。

投资建议:维持推荐评级。我们认为公司强大的渠道力和品牌力能够推动高端产品和新品快速放量带来规模快速成长,原料奶价格的下滑带来毛利率提升,规模效应有望带动费用率下滑,净利率有望继续提升。预计2015-2016年每股收益分别为1.87元、2.10元,相应PE为21倍、18倍,维持推荐评级。

风险提示。食品安全问题,原奶价格波动风险,新品推广低于预期。