中国平安:多元金控平台业绩强劲增长,估值极具吸引力

1.事件

公司发布了2015 年一季报。

2.我们的分析与判断.

1)业绩增速大幅超预期.

2015Q1 公司共计实现营业收入1754.6 亿元(yoy+33.8%),归母净利润199.6 亿元(yoy+84.7%),基本EPS2.19 元(yoy+59.9%),ROE 达到6.6%(yoy+0.9ppt);期末归母净资产达3147.3 亿元,较年初增长8.7%,业绩增速大幅超越预期。

2)保险业务继续保持强势发展势头,预计NBV 增速接近35%.

寿险方面,2015Q1 公司共录得规模保费1050.3 亿元(yoy+14.4%),其中个险渠道贡献931.9 亿元(yoy+16.5%),而个险新单保费收入则强劲增长50.9%,达到308.4 亿元,保费收入结构继续显著优化。基于新单保费的超预期增长,我们预计公司一季度NBV 增速有望达到接近35%,全年则有望保持在30%左右。与此同时,一季度公司退保金同比大幅增长,达到了80.5 亿元(yoy+222.5%),但经营活动现金流降幅小于可比公司,达到611.5 亿元(yoy-44.6%)。产险方面,2015Q1 公司共录得保费收入419.1 亿元(yoy+20.7%),其中来自于交叉销售、电销及网销的保费收入183.0 亿元(yoy+24.1),表现继续明显优于太保。此外,养老险各项业务也均保持健康稳定增长。

3)多元金控平台及互联网金融继续发力,投资收益大幅增长.

一季度公司多元金控平台及互联网金融业务继续发力:报告期内,平安银行实现净利润56.3 亿元(yoy+11.4%),不良率稍有增加;平安信托及平安证券转型加速,前者业务结构优于同业,后者净利润同比大增158.1%;互联网金融业务继续高速增长,报告期末平安互联网用户数量近1.5 亿,陆金所P2P 交易规模同比增长近3 倍,继续保持市场第1,而万里通、一账通及平安付等业务也均有显著增长。此外,公司一季度投资收入(投资收益+公允价值变动损益)达到336.5亿元(yoy+122.2%),表现同样亮眼。

3.估值及投资建议.

我们认为公司作为国内最大的多元金控平台之一,一季度保险主业表现超预期,其他各业务条线及互联网金融业务均保持强势增长,依然是保险板块当中我们最为看好的标的。我们维持“推荐”评级,上调盈利预测为2015/2016 年EPS(摊薄)7.74/11.60 元;2015/16 年每股EV65.26/78.31 元,对应的P/EV 倍数为1.34X/1.12X。我们认为当前公司股价从估值水平上来看依然极具吸引力,预计后市仍将有非常显著的补涨空间。