中炬高新:1Q15净利低于预期,期待激励机制完善

事项:中炬高新公司公布15年一季报,1Q15实现营收6.56亿,同比降2.9%;归属母公司净利0.53亿,同比降32.7%,EPS0.07元。

平安观点:

1Q15 收入符合预期,净利低于预期。1Q15 净利下降主要来自于管理费用率增3.4pct。收入降2.9%基本与我们预期一致,测算调味品收入增5%,由于1Q14 转让物业基数较高,1Q15 母公司营收同比降86%。

基数原因导致1Q15 调味品增速放缓,预计全年增速前低后高。14 年首年季度考核致1Q14 基数较高,1Q15 调味品增速放缓至5%,完成全年目标22.5%,进度基本符合预期。美味鲜15 年重点开拓东北区域,推“原晒鲜”新品抢市场,渠道下沉将推动东北增速在30%以上。同时着重开发餐饮、开拓电商,向全渠道经营迈进。2H15 阳西基地可放量增长,估计全年营收增速前低后高,预计15 年调味品收入增18%左右。

15 年调味品毛利率可同比改善,管理与财务费用加大将影响净利率水平。

1Q15 毛利率35.2%,同比增1.2pct,延续走高趋势。美味鲜公司研发、员工工资增加致1Q15 管理费用率提升3.4pct,渠道拓展致销售费用率增1.7pct,母公司计提公司债利息致财务费用率提升0.9pct,影响当期净利水平。15 年综合考虑转固折旧、产线效率提升以及规模效应等因素,调味品毛利率仍可小幅走高。销售、管理费用率可能提升,同时公司发行9 亿债券增大财务费用,对公司净利产生负面影响,预计15 年净利率8.7%,同比降2.4pct。

阳西基地产能可如期释放,期待国企改革后激励制度完善。中山基地已满产,未来增量几乎全部来自于阳西基地,估计阳西15 年酱油产能在10 万吨左右,预计收入规模接近8 亿。前海人寿举牌中炬高新强化国企改革预期,当前公司主要问题在于激励机制不完善,如果国企机制束缚解除,完善激励制度后管理层动力增强,将长期利好公司发展。

盈利预测与估值:考虑到渠道拓展投入增加,上调15 年销售费用与管理费用预测,下调15 年EPS12%,预计15-16 年实现每股收益0.30、0.36 元,同比增-17%、19%,最新收盘价对应的PE 分别为66、56 倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,同时改革预期强烈,维持“推荐”投资评级。

风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。