海澜之家2015年一季报点评:经营表现靓丽,国民品牌可期

Q1净利润增长34.6%,整体表现略超预期

公司15年Q1实现营收45.84亿元,同比增长71.99%,净利润8.68亿元,同比增长34.6%,EPS0.19元,整体表现略超预期。Q1收入端延续过去几个季度的高增长态势,增速同比提升18.6PCT,盈利增速低于收入增速主要由于净利率下滑5.3PCT,达到18.9%,其中销售费用率同比提升2.5PCT,品牌推广力度仍在加大,管理费用率同比提升0.2PCT,毛利率同比提升0.5PCT达到38.6%,另外营业外收入同比减少1.28亿,对Q1盈利增速影响较大。

低成本快速扩张仍将延续,积极推进供应链整合

从渠道来看,公司15年仍将延续较快外延步伐,主品牌“海澜之家”15年全年预计将新开400家门店,同比增长12%,其中计划开50~100家二合一、三合一店,大店占比将进一步提升,预计新增门店面积10万平米左右,带动海澜品牌收入延续较快增长;“爱居兔”15年计划新开100家门店,并在两年内实现盈亏平衡;“百依百顺”则继续维持平稳发展态势。公司未来2~3年的扩张策略仍将以一二线城市为主,主攻华南、东北区域,并适当布局购物中心渠道(与万达签署战略合作协议,获得优先入驻权),未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间,低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长重要支撑。供应链方面,公司积极培育核心供应商,向上游输出管理与产品开发能力,通过优势共享使供应商与公司利益高度绑定,优化供应链成本,强化产品性价比优势。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

核心竞争力突出,看好未来高确定性成长,维持买入评级

经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化,随着上游供应商订单集中化过程,品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势,通过类直营门店管理模式,对上下游供应链整合能力逐步增强,核心竞争能力突出,我们看好其未来两年高确定性成长。我们维持公司15~17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测,同比增速33.0%/27.6%/20.7,对应15年PE23.6X,估值处于品牌服装中较低水平,价值重塑仍在继续,维持买入评级。