基础设施行业:估值调整,延展至2016年,因估值原因将北车/南车A下调至卖出

因盈利预测调整和估值变动更新目标价格/评级。

在2014年全年和2015年一季度业绩发布后,我们调整了盈利预测,并将基于EV/GCI vs. CROCI/ WACC 的目标价格估值基础延展至2016年以体现“一带一路”战略所带来的上行空间(我们预计“一带一路”的益处将自2016年开始显现)。继最近的股价变动后,我们上调了行业现金回报倍数,并将我们覆盖的工程建设/机械股的目标价格调整了-19%- +154%,将自动化股的目标价格调整了9%-47%。详情请参阅图表1-2。

铁路装备股:因估值原因而将北车/南车A 下调至卖出。

我们仍然看好两家铁路装备企业的基本面,并预计客运量的上升、新线路的竣工将令国内高铁列车需求持续较高,此外“一带一路”也将带来海外扩张机会。然而,北车/南车A 当前的2016年预期市盈率为50倍/58倍,我们认为似乎过高,且计入了过于激进的假设,如合并后的实体每年将在海外赢得5,500公里以上的高铁合同,而2016-2020年期间中国以外所规划的高铁里程总计约为10,000公里。我们将北车/南车A 的评级从中性下调至卖出;北车/南车H 和南车时代电气的评级从买入下调至中性。

工程机械/煤机股:三一国际/郑煤机/中联重科H 下调至卖出。

我们将郑煤机和三一国际的2015/16年每股盈利预测分别下调了49%/53%和70%/48%,原因在于煤矿资本开支进一步走软(2015年1-3月同比下滑21%)、激烈竞争令利润率承压以及潜在的资产减值风险。我们还将中联重科的2015/16年每股盈利预测下调了100%/67%,因为我们认为农用机械业务的整合远不能抵消混凝土机械/塔吊产品的疲软。我们将三一国际/郑煤机/中联重科H 股的评级从中性下调至卖出。

自动化股:评级不变;买入汇川技术(强力买入名单)、新时达、和利时。

我们维持三只自动化股的买入评级:1) 汇川技术(强力买入名单)的创新能力领先、管理层执行记录稳健且激励机制较好;2) 新时达向全业务自动化企业的转型目前进展良好;3) 和利时持续从全球竞争者手中夺取市场份额、估值存在折让且新订单触底反弹。