双汇发展季报点评:利润增速有望逐步改善,维持“推荐”

投资要点

事项:双汇发展4月30日公布一季报。1Q15营收99.3亿元,同比-3%,归母净利9.2亿元,同比-15%,EPS0.42元。

平安观点:

营业利润降幅收窄符合预期。1Q15营业利润同比-11%,较4Q14降幅收窄符合预期。1Q15归母净利同比下降15%,主要可能是屠宰业务盈利能力下降,拖累毛利率同比减少1.3PCT。

肉制品盈利能力提升,新品逐步放量。1Q15肉制品吨均利润约2000元,同比+5%,销量34.6万吨,同比-14%。受益于低价冻肉储备、便宜美国肉的进口、高毛利的新品放量,吨均利润大幅提升,印证我们此前观点。1Q15与SFD发生约3.2亿元关联交易,我们估计其中大部分是肉制品原料,公司预计15年与SFD将发生15亿元关联交易,一季度仅完成21%,意味着2季度开始将加大对美国便宜原料的采购,肉制品吨均利润有望持续提升。新产品一季度销量占比约5%,15年会持续有更多新品投放,考虑到新品的吨均利润都远高于2000元,未来新品加速放量将促进肉制品收入、盈利能力提升。

冻肉屠宰减少、肉价上涨滞后拖累头均利润。1Q15屠宰头均利润约60元,同比-14%,屠宰量337万头,同比-14%。头均利润下降,主要可能是1)1Q15冻肉屠宰量减小,产能利用率下降;2)猪肉价格上涨滞后于生猪价格上涨。考虑到1)4Q14部分新增网点经过市场开拓期,要到1Q15之后才开始放量;2)15年公司将继续在生产基地周边加密网点,屠宰量增速有望回升。

维持“推荐”评级。我们维持原有盈利预测,预计2015-17年EPS分别为2.03元、2.24元、2.46元,对应4月29日收盘价,P/E分别为19倍、17倍、16倍,考虑到公司作为肉制品行业龙头,品牌、渠道、管理均具备领先优势,15年与史密斯菲尔德的协同效应加强,自身业务改革也逐步见效,预计2Q15开始利润增速将会企稳回升,维持“推荐”。

风险提示:消费需求放缓、食品安全事故、原料价格波动。