马钢股份:继续期待动车/高铁车轮

业绩简评。

公司公布一季报,报告期内实现营收117.48亿元,同比降13.90%;实行归属上市公司股东净利润-5.95亿元,去年同期亏损4.46亿元;EPS为-0.08元。

经营分析。

Q1亏损同比扩大。报告期内生产生铁425万吨、粗钢450万吨、钢材434万吨,同比分别增加5.59%、7.49%、8.80%,而营收出现一定下滑,主要为Q1钢价下跌幅度较大所致。虽然矿石有所下跌,但公司Q1综合毛利率同比下降0.86个百分点。此外,缴纳土地使用税、新增瓦顿公司销售费用等原因导致三费等同比增加较快,期间费用率同比增加2.1个百分点至近几年来最高7.77%。

减亏或扭亏仍有希望。受益行业供给收缩、成本红利两条中长期逻辑,行业中长期盈利得到持续改善,公司亦不例外。同时,公司也将加强内部管理,针对外部市场变化、柔性组织内部生产、采购方面执行低库存战略、继续提高直供比例并加快新产品开发,未来主业减亏或扭亏的希望仍然较大。

动车/高铁车轮是重要看点。公司是我国最大的车轮研发制造基地,具有40多年的车轮生产经验。目前,其研制的250km/h动车组车轮装车试运行中,350km/h高速动车组车轮试制已达到技术标准。虽然上述产品尚未批量供货,但未来市场空间广阔。根据我们的测算,未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,动车、高铁车轮对应公司业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS空间为1.03元,弹性巨大。

未来的轮对系统供应商。公司正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型/合作措施。目前已完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购,并全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,有望打破国外长期技术垄断局面并进一步向高端轮对市场进军。

高铁产业链及一带一路标的。通过车轮等系列产品,公司成为高铁产业链上游,且产品弹性较大(单价高、市占率高),同时受益于一带一路。近期南、北车股价上涨为高铁产业链打开估值提升空间,公司股价也有望受益。

投资建议。

预计15-17年EPS分别为0.03、0.04、0.05元,维持“买入”评级。