峨眉山A:游客量增长带动业绩提升,国企改革、区域扩张驱动后续成长

业绩简评。

峨眉山 2014 年实现营业收入9.94 亿元,同比增长20.3%;实现净利润1.89 万元,同比增长65.94%。

基本每股收益0.72 元,符合我们此前预期。2014 年利润分配预案为,每10 股派发现金红利1.8 元(含税),同时每10 股转增10 股。

经营分析。

游客量恢复较快,盈利弹性突出:2014 年公司累计接待游山门票购票游客287 万人次(+28.6%)。在此基础上,门票和索道业务收入及盈利呈现快速增长。其中全年门票业务收入4.25 亿元(+31%),毛利率上升至43.01%;索道业务收入2.97 亿元(+32.38%),毛利率提至81.71%。

酒店改造影响板块短期业绩表现:报告期内,公司红珠山宾馆7 号楼、成都峨眉山国际大酒店、峨眉山大酒店综合楼分别完成改建及改造。因这些项目,酒店板块2014 年的经营表现出现下滑。公司宾馆酒店服务业业务收入1.53 亿元(-3.49%),毛利率下滑至1.68%。预计今年在整体游客量稳步增长的背景下,酒店业务的盈利能力有望得到良好修复。

智慧旅游建设快速推进,保持业内领先优势:如我们在此前公司报告中提到,峨眉山景区营销改革思路在一线景区中十分突出,智慧旅游领域的发展亦具有业内领先优势。2014 年内,公司打造了中国旅游行业第一个百度直达号,开发了景区手机APP 和基于微信公众平台的“峨眉山随身导”,实现了用户对旅游目的地的资料搜集、实时观景、线上购票、自动语音导览等一系列功能,为游客提供了“一站式”解决方案的智慧旅游体验。

一季度促销及交通改善提升游客量:公司此前一季度预减公告称,今年一季度实现盈利200 万元-500 万元,相比去年同期的988.52 万元下降50%-80%。据我们对区域旅游的情况跟踪了解,预计公司一季度游客量增速约为40%,但由于一季度内(春节黄金周除外)景区门票实行半价优惠,因此门票业务营业收入仍有所下降。当然,游客量增长亦带动索道业务的收入和利润提升,而由于索道业务的净利率较高,预计弥补一定利润下滑。.

2015 年基本面稳步增长,机制及经营层面均面临突破性发展机会:如我们在今年1 月份公司调研报告中总结,公司在今年具有以下几个看点:首先,成绵乐城际铁路开通后,景区周边形成了以乐雅、遂资眉、乐自高速公路和成绵乐高铁所形成的公路、铁路交通网络,交通通达性的改善为景区游客量及公司基本面增长提供动力;同时,在大交通改善的背景下,公司按照大峨眉旅游区域整体规划,以线路整合资源,确定了“三山三城”环线旅游产品,正在逐步打造和培育大峨眉旅游区旅游线路产品。其中,大峨眉西环线旅游建设的重要项目-柳江古镇项目初步开放预计将在2016 年,项目后续逐步建设和成熟需要一定时间;此外,公司在智慧旅游方面仍将继续加大发展力度,保持业内领先水平,大峨眉智慧旅游产业创意园区即将启动建设,计划在2015 年年底建成运营;在其他产业链延伸发展方面,雪芽茶叶、文化演艺、酒店品牌化发展等都是公司着力发展点;最后,今年内,乐山市国企改革相关举措的实施,有望有效将推动公司机制市场化改革及资源整合机会。

盈利调整。

我们调整对公司未来三年的盈利预测,预计 2015-2017 年公司的EPS 分别为0.954 元、1.164 元和1.295元。

投资建议。

鉴于公司近年来景区交通通达性的提高及营销效率不断改善,公司门票及索道业务的增长较为明确,此外,外延式区域旅游资源整合及发展空间正在打开,乐山市国企改革推进对公司经营活力的释放,智慧旅游建设带来公司旅游品牌提升都将是公司未来发展的重要看点。我们维持公司“买入”的投资评级,给予6-12 月34.4-40.5 元的目标价。

风险提示。

景区游客增长低于预期;公司新项目建设进度或运营情况低于预期;国企改革进度低于预期;重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素可能对公司运营产生负面冲击。