滴达国际:IPO点评

报告摘要。

公司概览。

成立于1997年,滴达为于香港专营中档瑞士制腕表品牌之腕表零售商。公司目前拥有17间零售店,包括10间多品牌商店及7间单一品牌精品店,均位于香港黄金地段,例如时代广场、海港城及国际广场。公司代理逾80个腕表品牌,主要为瑞士、德国及日本腕表品牌,包括卡西欧、Junghans、浪琴表、Mido、Roamer of Switzerland、天梭及瑞士梅花表。公司销售中端腕表为主,价格为0.5-2万港元。

公司较依靠单一品牌精品店的销售,所产生的销售占比逾6成。单一品牌店的毛利率也较高,于FY4/2012-FY4/2014及1HFY4/2015,多品牌商店出售腕表的毛利率(不包括滞销存货之拨备)分别约39.2%、37.6%、34.0%及33.9%。于同期,单一品牌精品店出售腕表的毛利率(不包括滞销存货之拨备)分别约40.2%、39.2%、38.1%及37.7%。

公司于FY4/2012-FY4/2014的业绩增长稳定,但于FY4/2015有所放缓,尤其在1HFY4/2015之后,影响因素包括若干零售店之销售受占领中环运动影响而下跌,以及一间零售店因所处之购物商场进行翻新而令销售下跌。1HFY4/2015之后的同店销售跌幅也大,详情请参阅下页“附表一:主要财务表现数据”。

行业状况及前景。

访港旅客自2015年大幅放缓:(i)在香港旅游业议会登记的内地旅行团平均数目于二零一五年三月为每日320个,而于2014年3月为每日470个,即约30%的减幅,于2015年复活节及清明节假期期间的内地旅行团数目与去年同期比较录得约20%的减幅;及(ii)于2015年3月,访港旅客数目较2014年3月减少约8.7%,当中中国旅客数目减少约10.0%。

美元强势、反水货客行动导致香港旅游业形象受损等因素将继续影响访港旅客人数。

优势与机遇。

逾15年的营运经验,声誉良好,也与供应商建立深厚关系。

包含全球认可的瑞士腕表品牌的庞大腕表品牌组合。

弱项与风险。

访港旅客放缓。

汇率波动:欧元汇率疲弱导致存货减值、美元强势导致旅客减少。

2015年3月13日租赁协议届满导致两个零售店关闭。

依靠单一品牌,其中一个品牌占公司零售销售逾6成。若单一品牌实力下降,将大大影响公司销售。

FY4/2015全年业绩受下半年销售疲弱及IPO支出所拖累。

估值。

公司招股价定为0.60-0.80港元,相当于9.5-12.7倍FY4/2014PE,与香港珠宝钟表零售股相若,但公司销售规模及市值明显低于同业。给予IPO专用评级“5”。