森马服饰2015年一季报点评:稳健增长有望延续,外延并购打开估值空间

Q1业绩增长22.0%,基本符合预期。

公司15年Q1实现营收16.56亿元,同比增长13.6%,净利润1.96亿元,同比增长22.0%,EPS 0.29元,基本符合预期,公司预计2015H1净利润同比增长0%~30%。公司Q1经营及财务状况一如既往稳健,主要体现在三个方面:1)Q1营收增速同比大幅提升9.6PCT,其中休闲服预计在双位数增长,童装继续保持20%以上增长,Q1净利润增速同比提升0.9PCT;2)净利率同比提升0.9PCT,主要受益于期间费用率下滑1.6PCT,其中销售费用率与管理费用率分别下滑0.3PCT 与0.5PCT,财务费用率下滑0.7PCT,另外毛利率略降0.5PCT;3)经营性现金流同比增长163.2%,由于加盟商回款良好,应收账款较年初下滑46.5%,另外公司手持现金充足,截止Q1货币资金规模达43.7亿。

主业核心竞争力突出,业绩增长确定性较高。

经过近几年的整合梳理,公司在产品、渠道、供应链等方面竞争力持续提升,在童装持续较快成长的同时,为休闲服复苏提供有力支撑。随着15年新店规模加大以及老店坪效改善,预计15年休闲服有望实现收入5%+、利润10%+增长,同时受益于行业集中度提升趋势下的扩张机遇以及新品牌Mini Bala、梦多多的快速成长,公司童装业务将延续20%以上较快增势,整体业绩增长确定性较高。

开启外延并购新战略,后续布局仍值得期待。

公司近日参股韩国ISE 涉足跨境电商领域,开启外延并购新战略,儿童产业链延伸、互联网+及中高端潜力品牌将成为未来外延并购的三大方向,依托于国内外优势资源整合,逐步打造移动互联新模式下的时尚消费龙头。主业稳定发展以及充足的现金将为公司多个领域的积极探索创造空间,后续布局仍值得期待。

风险提示消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。

稳健增长有望延续,外延并购打开估值空间,维持买入评级。

公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长态势,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容以及“互联网+”战略布局潜力巨大,有望带来估值弹性释放。我们长期看好公司发展潜力,维持公司15~17EPS 2.01/2.45/2.91元,对应15年PE28.7X,维持买入评级。