大北农:最坏季度已过,迎来景气和转型双拐点

事件:大北农发布2015 年一季报,期内公司实现营业收入34.8 亿元,同比下降13.24%,实现归属上市公司净利润1 亿元,同比下降36.35%,折合EPS0.1 元,扣非后净利润0.79 亿元,同比下降46%。

同时公司预计2015 年半年度净利润同比变动-15%到15%,亦即Q2 单季盈利增长17-83%。

2015 年Q1 是本轮猪价下行周期中最后一季度,大北农业绩下滑属于正常,我们认为市场无需过度解读。

我们草根调研显示,公司饲料销售下滑10-15%是造成业绩下滑主要原因,毛利率同比小幅提升0.2%(原粮价格下滑),而同比期间费用持平(好于市场预期,兑现公司严控费用、调整人员结构而非扩容的判断)。

中期我们乐观,可以确定2015-16年猪价反转周期中,大北农将迎来新一轮快速增长期,可能复制2011-12年利润翻倍成长路径。伴随着2015-16 行业景气反转,依照我们之前对“优质公司盈利弹性更多和猪价相关,大北农销售收入增速和猪价同步”的判断,公司2015-16 年业绩复合增速超过30%是大概率事件,届时盈利有望突破15 亿元,其中收入增长30%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在20%以内。实际上,草根调研显示,4 月份饲料销量增速已经开始明显好转,预计0-5%,未来季度将出现环比提升趋势。

同时大北农互联网转型进展顺利,猪联网处于培训推广前夕。公司农业互联网平台建设已初具规模,下一步将继续通过新旧两类业务的O2O 融合,快速卡位农村这块未被开垦的处女地,率先占领入口,依托公司的自身庞大的地推部队,广撒网,取得明显先发优势,为公司“智慧大北农”战略的推进,积累更多的用户流量。公司针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通” 新产品体系。通过猪联网等一系列综合信息化服务来增加客户粘性,驱动饲料疫苗等成长。同时公司以畜禽链和种植链管理为入口,尽可能控制产品和信息资源,利用价值链中搜集到的大数据和入口价值,以供应链金融、农资电商等形式变现。最新草根调研显示,公司积极布局“猪联网”培训和推广,我们预计母猪覆盖数据、生猪增值服务农村增值服务(金融等)将在5-6 月份以后有较为明显的变化。

我们判断大北农正处于产业转型的关键时期,正在积极推进“智慧大北农”生态圈的建立,彻底改造升级传统业务,致力于把公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。再次强调当前时点大北农是最具“农业互联网”投资价值的农业标的:(1)短期来看,国家政策不断支持,农业信息化投资浪潮热度不减,公司以其完善的生态圈布局构思,将获得资本市场较高的估值;(2)中期来看,公司借助畜禽链的反转、在饲料行业的优势地位、智慧大北农对营销端的强化,将成为转型成长股中商业模式最领先、利润最先兑现的企业;(3)长期来看,生态圈的构建与战略联盟的布局将使公司成为农业中绩优的平台型公司,开放的企业文化、和外界互联互通的商业模式将构筑较宽护城河,进而成为农业公司中持续成长标的。

考虑到 2015 年一季度业绩下滑,我们下调2015 年盈利预测,预计大北农2015-16 年盈利预测EPS 为0.65(下调0.05)、0.97 元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价38.8 元,对应650 亿市值,对应2016 年40xPE。