福安药业:重磅产品值得期待,全年业绩持续看好

事件:2015年第一季度营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为1.2亿元、914万元、854万元,分别为同比增长9.1%、-44.3%、-46.5%。

收入增速稳定,净利润有所下滑。2015Q1营业收入同比增长约9%,由于发货节奏原因导致收入增速放缓,属于正常波动,我们认为对全年收入增长不具有参考性;2015Q1扣非净利润为854万元,同比下降约47%,净利润下滑的具体原因如下:1)整体毛利率约为28%,同比下滑约5.5个百分点,主要是因为低毛利产品收入占比上升所致;2)期间费用率上升约4个百分点,随着募集资金余额减少导致利息收入下降。市场开发以及为提高公司管理水平适应公司发展需求,管理咨询、顾问、研发投入等增加,造成销售费用及管理费用增加。我们认为:随着销售波动平稳后,公司净利润在全年将保持相对稳定,同时考虑到天衡药业并表也将增厚业绩,预计2015年净利润将达到1亿元左右。

重磅专科产品即将获批,外延式逐见成效。1)公司产品结构已经得到很大改善,由氨曲南原料药及制剂为主发展为抗生素、专科药多品种组成,如头孢系列、尼麦角林等占比逐渐提升。且从目前新药审批情况来看,托伐普坦及奈必诺尔已经开始现场检查,预计在2015年陆续上市;阿戈美拉汀原料药及制剂目前也报生产批件;拉科酰胺、布洛芬临床试验顺利,专科药陆续上市将持续优化产品结构;2)收购宁波天衡,强化专科药产品线。核心产品有枸橼酸托瑞米芬片(独家)、盐酸吉西他滨原料药、盐酸昂丹司琼片/注射液(单独定价)、盐酸格拉司琼片/注射液(单独定价)等,将与福安形成有效互补。同时公司计划整合天衡销售队伍,此举措将与后续即将获批的专科药产品销售形成协同作用。

盈利预测与投资建议。我们预测2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.38元、0.51元、0.65元,对应的PE 分别为66倍、49倍、39倍(原预测为2015-2016年0.48元、0.57元,下调的主要原因为天衡并表时间晚于预期,同时新产品获批进展低于预期)。我们认为:公司的抗生素业务已经触底,若奈必洛尔、托伐普坦新药顺利获批放量则公司在15年-17年业绩增长确定性较高。重要的是公司当前产品结构将逐渐得到优化,摆脱对抗生素产品的依赖转型到高端专科药与抗生素双轮驱动格局,盈利能力大幅上升。仍维持“买入”评级。

风险提示:新产品获批进展或慢于预期、新产品市场推广或慢于预期。