联化科技:中间体龙头重现成长

事件:公司公布15Q1 季报,报告期间实现营业收入8.97 亿元(同比增长5.9%),净利润1.5 亿元(同比增长25.6%),EPS 0.18 元,每股经营性净现金流0.17 元,基本符合我们先前的预期,公司预计15H 净利润增幅为20%-40%。

毛利率提升,管理费用率上升导致期间费用率上升.

15Q1 收入增速低于净利润增速,综合毛利率同比上升4.5 个百分点至36.1%,主要原因预计为低毛利率的贸易业务收入占比下降所致,另外低油价下原料成本降幅高于产品价格降幅预计也存在一定作用;期间费用率同比上升2.7 个百分点至16.8%,主要是公司处于新产能扩张期,相应的管理人员和研发投入增长相对较快,导致管理费用率同比上升2.8 个百分点至14.6%,销售费用和财务费用同比基本持平。

中间体龙头重现成长,维持“买入”评级.

在海外主要医药公司在研管线产品价值提升,以及国内新药研发审批速度加快的预期下,全球医药定制生产市场空间仍将保持较高增速;公司创立医药事业部,在BI 前COO 领导下,国际化程度以及与大客户间的联盟合作将进一步加深,有望实现医药业务的快速成长;江苏联化和盐城联化的技改及新建项目均已经入试生产,前期导致公司ROE 受压制的因素将在今年显著缓解;此外,根据公司公告,今年公司将寻求海外并购机会,外延并购也是公司实现成长的一个重要方式。综上,今年公司将重现成长,估值具有向上修复空间,维持公司15-17 年EPS 分别为0.95 元,1.26 元和1.61 元的盈利预测,维持“买入”评级。

风险提示:江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险,医药业务推进进度低于预期的风险。