回天新材:汽车、新能源领域持续增长,互联网浪潮下渠道价值重估

事件:公司公告14年年报,实现营业收入8.4亿元、同比增长31.4%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元、同比增长23.2%,EPS 为0.65元。公司同时公告15年一季报,实现营业收入2.7亿元、同比增长37%,归属于上市公司股东的净利润为3144万元、同比增长7%。

汽车、新能源等领域用胶保持20%销售增速,高铁用胶稳步前行:公司14年在汽车和新能源领域用胶保持20%销售增长,北汽、众泰等轿车领域客户中成功替代国外竞品,比亚迪、吉利等相继进入试装阶段,在法士特、康明斯等取得重大突破。与南、北车启动“高铁用胶国产化”合作项目,是胶粘剂行业唯一的官方合作项目,多款产品已完成路试和批量列装。

反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展:交通部颁布新政,提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施,鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S 店垄断原厂配件的格局,配件生产企业独立后市场将迎来大发展。

公司胶粘剂产品用于整车和汽车后市场等领域,在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值:公司汽车用胶粘剂用于整车和后市场两个领域,后市场方面公司经销商五百多家,在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值,尤其是商用车领域。目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S 店转向独立维修市场,因此我们判断15年将是独立维修市场需求爆发元年。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面,因此我们强烈看好该领域的颠覆性变化,具备渠道资源的企业能够从中实现渠道价值变现。

投资建议:我们预计公司15-17年EPS 分别为0.92、1.31和1.90元,胶粘剂和新材料业务稳步、快速增长,公司与软银建立股权基金带来外延预期,互联网浪潮下,具备渠道资源的企业有望显著受益于汽车后市场的崛起,维持公司买入-A 评级,12个月目标价50元。

风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等