小天鹅A动态报告:公司正在逐步走出底部

结论:

跟随着美的集团从规模导向到利润导向的战略变化,公司品质、研发、销售、制造等各条线都相应做了调整,来适应新形势下行业的发展。今年以来,公司收入出现了恢复性的增长,经营各方面都开始进入良性的发展阶段,公司正在逐步走出底部。从短期看,公司经营恢复的弹性会比市场预期的好,而从长期来看,公司作为洗衣机的绝对龙头之一,可以享受到集中度提升和产品升级带来的利润增长。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.68元、0.84元、1.06元,对应前日收盘价PE分别为13倍、10倍、8倍,维持“推荐”评级。

要点:

经营调整结束,逐步走出底部。2012年是公司最艰难的一年,战略的调整,使得公司利润表出现了巨大波动,收入规模大幅缩水,但调整也是及时和卓有成效的,2013年以来,公司收入端开始止跌回升,上半年收入同比增长了29%,虽然费用端的调整还在继续(一季度的高费用率是否是常态化的还有待观察),但整体利润现在来看也已企稳。

行业集中度偏低,公司有望扩大市场份额。国内洗衣机行业的市场集中度仍然偏低,市场份额不足1%的企业将近占到行业总量的4成。大白电的产品属性决定了行业参与者最终是表现出强者越强的特点,存活下来的企业数量只有个位数。公司目前是国内第二大洗衣机企业,未来市场份额的提升可以期待。

行业格局好,盈利能力仍有提升空间。洗衣机产品的均价这几年都在提升,大宗原材料价格的上升,不会吞噬洗衣机企业的利润,在竞争格局良好的背景下,企业可以通过产品结构调整以及推出新品等方式,转嫁成本压力,有些优秀企业甚至可以凭借不断优化的产品结构来提升利润率。公司未来毛利率提升也是可以期待的,产品结构的改善仍有空间,公司的波轮技术很强,销售也领先同行,而公司的滚筒一直是相对落后的,而公司今年也是希望补齐这个短板,今年四季度旺季,有望在小天鹅和美的两个品牌上各推一个的滚筒系列,提升公司在滚筒上的竞争力。

风险提示:系统性风险。