峨眉山A:盈利改善可期,长期发展面临机遇

盈利能力持续改善,处于上升通道主要驱动要素包括:淡季不淡将持续并成为常态;费用总体可控;资本开支处于低投入期;酒店因激励体制的改变和景气的回升对业绩拖累减少。

峨眉山在旅游地理变迁中面临机遇未来5年之内,峨眉山将完成水、陆、空交通系统的立体化建设,特别是四纵四横主干系统(成都是该系统的枢纽之一)和成、渝城际高铁建成,将极大拉动长途客源;同时,成渝经济区以及周边的武汉城市群、长株潭城市群崛起,都将为峨眉山-乐山景区输送大量中短途客源。

峨乐景区管委会合并带动协同效应,加强资产整合预期2010年,两大管委会在组织上的磨合已基本完成,集团公司可能在营销和规划等方面进一步整合资源。以峨眉山上市公司为基础,整合游船等旅游资源,或在景区规划方面提升深度和广度,存在相当的可能性。

未来三年盈利年均增长30%左右预计公司2010年EPS将达到0.48元,同比增长34%。其中,门票及索道贡献0.36元,酒店等其他业务贡献0.12元。预计2011、12年EPS分别达到0.58元、0.72元,盈利性处于上升通道,2010年ROE将继续上升至15%。

维持推荐评级,并上调目标价至25元公司股价自4月16日调高评级以来已上涨10%。经过前期调研和进一步评估,我们认为公司股价仍被低估。采用FCFF模型对峨眉山进行估值,得到的估值为23.5元,进一步考虑整合乐山大佛旅游资源的估值溢价(5-10%),每股价值中枢为24.5~25.5元。给予12个月25元的目标价。目前股价尚有30%上升空间。我们维持推荐评级,建议逢低买入,长期持有。