安琪酵母:一季报业绩超预期,继续强烈推荐

投资要点

事项:安琪酵母公布2015年1季报。1Q15实现营收9.8亿,同比增23%,净利0.49亿,同比增36%,每股收益0.15元。1季报业绩略好于我们的预期。

平安观点:

1Q15营收同比增23%,继续保持快速增长的态势,预计2015年可顺利实现收入43亿、增长18%的目标。估计1Q15传统酵母和YE均实现较快增长,其中YE受益于调味品行业旺盛的产品升级需求,估计增速可超平均水平。估计1Q15制糖业务也是收入增量的来源之一,1Q14制糖业务收入仅为0.14亿,基数较低,估计1Q15有较大幅度的增长。

1Q15净利同比增36%,财务费用率下降是净利增速高于营收的主要原因。

(1)1Q15毛利率同比下降1.7pct,降幅超出我们的预期,可能原因有:低毛利率的制糖业收入占比上升;由于季度结算不均衡的原因,出口业务收入占比提升;糖蜜成本同比上升。考虑到折旧占比有望下降和制糖业务毛利率回升,可抵消糖蜜价格上涨的影响,我们判断2Q15-4Q15总体毛利率同比有望回升。(2)销售费用率同比降0.5pct,管理费率同比增0.2pct,考虑到15-16年销售和管理人员数量不会出现明显增加,同时经过1Q14销售和管理人员大幅提薪之后,预计15-16年人员工资同比不会出现明显增加,我们判断15-16年销售和管理费用率有望持续下行;(3)财务费用率同比降2.2pct,一方面14年固定资产投资大幅减少,导致1Q15借款规模减少,另一方面汇兑收益增加。结合固定资产投资情况判断,预计15年-16年财务费用有望持续下降。

安琪酵母正处于周期向上的拐点期,当前销售总体保持了较好的态势,15年-16年折旧占比、期间费用率、所得税率均有望明显下降,业绩向上的弹性很高。我们维持原有净利预测,预计2015-2016年营收增长18%、14%,净利增长72%、50%,EPS为0.77、1.15元。综合考虑收入和主要盈利能力指标的变化情况,同时未来公司释放业绩意愿有增强的可能性,15-16年有望持续超市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。