峨眉山A:接待量回升,盈利能力略降

接待量带动营收规模稳增 2011上半年,公司旅游业收入比上年同比增长23.09%;其中,门票及索道收入增加20%,主要由于峨眉山景区接待量增长带动,1-6月,峨眉山旅游人数比上年同期增加17万人次,达到101.4万人次;旅游业收入中,门票、索道及旅行社营收分别占比56%、44%和3%,与去年同期基本持平。另一方面,宾馆酒店业收入同比增长10.10%,实现收入6,990万元。上半年进山游客单人次旅游消费额受淡季票价影响,略低于去年平均水平,为221.91元/人次。

毛利水平并无改善 与去年同期相比,公司1-6月的期间毛利水平增长1.24个百分点,至42.6%。其中,由于旅游业的成本增幅大于收入增长,该板块的毛利水平较去年同期减少1个百分点,至48.04%;酒店业由于折旧费用及装修摊销导致毛利水平不足30%,低于行业平均水平,但毛利率处于缓增区间中,年内仅增加2.39个百分点。公司上半年净利率水平仅为9%,盈利能力有待提升。

期间费用增长过快 上半年内,公司的销售费用、管理费用增幅均超过收入增长,较去年同期分别增长20.51%和42.58%,远高于收入规模18.91%的增速;两项费用占营业收入比重超过24.67%,较2010年公司的期间费用率高出近3个百分点,主要是公司广告宣传费增加21.95%,以及管理人工成本增长92.44%所致。另一方面,公司的税收优惠至2010年到期,年内公司按照25%计提企业所得税,导致年内所得税同比增长88.91%。期间费用及所得税的大幅增长直接挤压了公司的净利润,即使在收入规模增长近19%的情况下,净利润仅增加0.13%。

交通便利,期待资源整合 目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进中,成绵乐城际铁路将在峨眉山景区和乐山大佛景区附近设立站点,可以有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,拉近省内游客出行距离。公司下半年将在不断整合景区旅游资源的同时完善延伸产业链,以满足不同消费层次游客的需求,提醒市场关注控股股东的旅游资源注入带来的事件刺激。

投资评级 公司业绩受益于灾后游客量的逐步复苏,在区域旅游环境改善的利好下,旅游业务将迈入平稳上升通道中。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.54元、0.65元、0.77元,对应8月1日收盘价的市盈率分别为34倍、28倍、24倍,目标价区间为22-26,给予“审慎推荐”评级。