关于央行4.19降准点评:缓解地方债供需矛盾,回购利率中枢将继续下移

事件:央行决定自4月20日起下调金融机构存款准备金率1个百分点。同时对农信社等农村金融机构实施定向降准2个百分点,对农发行实施定向降准3个百分点,对符合条件且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份行额外降低存准率0.5个百分点。我们对此作出如下简评:

1.降准幅度超预期,缓解地方债供需矛盾

央行此次降准幅度大幅高于预期,我们估算此次降准将释放约1.3万亿资金规模,将大幅化解地方债的供给压力。降准释放的资金,将增加银行配置债券额度,由于降准资金期限长,资金更为廉价,将比MLF、SLO等资金更易配置长久期的地方债及利率债,这将有效缓解地方债发行带来的紧张预期,预计市场紧张情绪将有所缓解。而后我们预计央行将采取其他措施来缓解地方债冲击压力,未来“欧版的QE”或将成为可能,预计未来地方债供需矛盾将有效缓解,从而不构成利空债市的最大因素。

2.经济通缩加剧,降准降息空间仍存

根据3月及一季度的经济金融数据,3月社融为1.18万亿,大幅下滑,同比负增长9100亿;社融余额增速降至历史新低12.7%,增量和增速都继续滑落。其中中长期贷款新增5300亿,较2月负增长1600亿,各项数据显示企业融资需求不足,经济下滑态势明显。而一季度实际GDP增长7%,降至政府目标附近,仅略高于2009年一季度的6.6%,GDP平减指数为负,名义GDP增速仅为5.8%。经济通缩风险加剧。

同时,央行公布了3月份企业贷款平均利率高达6.83%,远高于5.8%的GDP名义增速,也远高于当前企业5%左右的利润率。实际利率过高,融资成本高企,经济发展受限,央行必须引导利率下降,而目前我国18.5%的存款准备金利率也处于高位,因此预计未来还存在较大的降息降准空间,直至实际融资成本降至企业平均利润率以下。

3.央行降利率政策思路明确,未来回购利率中枢仍将继续下移

今年以来,央行已5次下调7天逆回购利率,使得R007已从年初的高位回落至2.9%,R001降至2.25%,并且不断通过MLF等手段来引导利率下行,而此次直接降准1%,降幅之大,超出市场预期,可见央行引导货币市场利率下行的决心之大。此次降准也实际上确认了央行“稳汇率、降利率”的货币政策思路。我们认为未来回购利率中枢将继续下移,将重新由3时代回到2时代。

因此,债券市场牛市行情将延续,而在此次降准下,短端债券受益将更为直接和明显。