泸州老窖:调整初见成效,动销明显改善

预计公司15-16年EPS为1.25元、1.44元,对应PE分别为22X、19X。老窖库存已回归合理水平,经销商信心恢复,终端动销良好,可关注15年业绩弹性,维持“推荐”评级。

业绩符合预期:公司发布一季报,2015Q1实现营业收入19.09亿元,同比增长21.99%;归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长9.59%;EPS0.385元;业绩符合预期。

收入增长较好:公司一季报营业收入同比增长21.99%,一方面是由于去年基数较低,另一方面元旦春节品牌白酒季节性消费更明显,国窖1573发货量大幅回升。公司从2014Q1开始调整销售团队,首先对1573、窖龄酒和特曲系列执行控量,消化社会库存,稳定市场价格,随着价格体系的调整到位,终端消费者对于产品性价比逐步接受,预计公司销售收入逐步改善。公司14年报表基本上体现了大部分的经营风险,15年有望轻装上阵。

期间费用上升:公司2015Q1年销售毛利率57.32%,同比上升0.77个百分点。2015Q1期间费用率14.35%,同比上升3.69个百分点,其中销售费用率10.18%,同比上升5.44个百分点,主要是广告费用大幅增长导致销售费用同比增长116.39%。管理费用率4.94%,同比下降1.44个百分点。

动销改善明显:在市场大背景发生变化后,公司策略失误导致终端动销不畅,2014年以消化库存为主,目前泸州老窖市场整体库存巳降至合理水平。从终端反馈看,春节期间销售态势确实不及洋河古井等,但库存也已基本消化,渠道利润空间也有改善,1573、特曲动销改善明显。公司高端酒2014年是低点,预计2015年将恢复性增长。

关注15年弹性:2015年泸州老窖压力有所减少,相应的业弹性有望释放:(1)公司2014年高端酒国窖1573和中档酒特曲、窖龄基数都较低;(2)外部环境方面,茅台和五粮液积极控量保价,茅台和五粮液价格的稳定为其他一线白酒留出空间,也有助于老窖理顺价格体系;(3)销售公司在林峰总的带领下启动直营公司模式,从团队到经销商都给予激励,有望刺激动销。

风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈。