喜临门:业绩反转可期,产业延伸是未来看点

公司 2015年1季度营收同比增长21.13%,归母公司同比增长10.65%,盈利能力开始回升。公司15年股东、员工各方利益一致,有望通过费用控制带来业绩反转;公司整体战略着重深化优化“微笑曲线”两端布局,智能健康和文化传媒领域都面临发展机遇。分别给予床垫业务40倍市盈率、绿城传媒50倍市盈率,合计对应市值85.05亿元,目标价为27.00元/股,首次给予买入评级。

支撑评级的要点

15年费用率大概率下行,业绩反转可期。公司2014年是投入大年,销售管理费用率高达27.39%,相比过去三年平均21.03%明显偏高,15年公司计划将严行费用控制,我们认为公司股东、员工利益15年达到最好的一致,对费用控制大有帮助,期间费用率下行是大概率事件,床垫业务利润率将大幅提升。

布局文化产业,塑造品牌价值。公司拟以7.2亿元收购绿城传媒,一方面进入了正处快速成长期的传媒行业,提升公司盈利能力,另一方面可通过绿城传媒影视作品的文化渗透,向观众传递“喜临门”品牌,是公司以文化促品牌,向“品牌领先”转型的重要战略布局。

通过智能床垫切入健康产业,发展空间巨大。公司公告成立智能健康子公司,意味着在智能健康领域投资的正式开端。去年九月发布智能床垫产品,我们预计今年中期能够上市销售。智能床垫是向睡眠健康服务延伸的端口,公司全国性的渠道优势和品牌优势将助力智能床垫的推广,拥有足够的用户数后,未来想象空间巨大。

品牌建设与渠道扩张巩固公司未来床垫龙头地位。2009年我国床垫行业CR8仅11%,估计至今未有明显提升,相较于美国2011年CR5为68%差距明显。随着供给端领先企业在全国进行产能和渠道布局,以及需求端的消费升级,我国床垫行业将呈集中趋势。随着公司向“品牌领先”转型,以及线下、线上、集团等渠道的多元化深耕,未来将巩固龙头企业地位,受益于行业集中。

评级面临的主要风险

房地产低迷导致床垫需求下滑,费用控制效果不佳。

估值

假设绿城传媒下半年并表,我们预计15-17年每股收益分别为0.51、0.94、1.24元。剔除传媒业务的影响,预计2015年床垫业务实现净利润1.27亿元,鉴于公司智能床垫的发展空间广阔,我们给予床垫业务一定溢价,给予40倍市盈率,对应市值50.8亿元。根据2015年绿城传媒承诺利润6,850万元,我们给予电视剧制作行业平均50倍市盈率,对应市值34.25亿元。合计市值85.05亿元,对应股价为27.00元/股,首次给予买入评级。