厦门钨业:硬质合金与新能源材料齐发展

投资要点:

1.事件

近期我们参加了公司股东大会,与公司管理团队就公司经营状况进行了交流,主要观点如下。

2.我们的分析与判断。

(一)硬质合金把厦钨做强。

公司钨业务涵盖上游钨精矿开采、中游APT 和氧化钨冶炼和下游深加工(硬质合金、刀具等)完整产业链。公司上游钨资源储量丰富,同时兄弟公司厦门三虹拥有全球最大的钨矿大湖塘钨矿,存在注入预期。中游APT 产能仍有缺口,公司将利用新研发的低成本(成本下降20%左右)且环保新工艺新建年产1万吨APT生产线,满足公司发展需要同时盈利能力将进一步上升。深加工领域公司将重点发展硬质合金(现有产能3600吨,未来将增加至8000吨),目前已布局厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地,厦门基地盈利状况较好,九江和洛阳基地处于刚投产和建设期,尚未盈利,未来盈利能力将不断提升。

(二)能源新材料把厦钨做大。

公司能源新材料业务包括稀土和电池材料两大业务。

稀土业务:公司稀土业务涵盖上游开采、中游冶炼和深加工(磁性材料和荧光粉等)。上游稀土资源领域,公司是6大稀土集团之一,福建稀土资源唯一整合者,目前稀土整合基本完成,尚未开采,公司目前稀土资源来源为福建省工业园区内的稀土回收,未来随着公司正式开发稀土矿资源,资源自给率将不断上升,稀土产业链的盈利能力将随之不断提升。

电池材料业务:电池材料业务包括锂电正极材料(现有产能1.05万吨)和稀土储氢合金负极材料(现有产能5000吨)。公司未来将重点发展锂电正极材料,公司目前已为松下、三星、比亚迪等电池厂商供应商,锂电市场份额位居国内前列,近几年公司电池材料业务业绩快速增长,12-14年毛利分别为1756万元、1218万元和8222万元。目前锂电材料处于供不应求的状态,未来锂电材料产能将陆续增加至4万吨,将成为公司重要的收入和业绩来源。

(三)房地产业务是公司业绩的补充。

公司对地产业务的定位是一定时期的利润半长点,作为公司主业的补充。

15-16年,房地产业务预计每年收入结算在10亿左右。

3.投资建议。

钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示。

公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。