信用债周策略:信用事件不成为债市调整的理由

摘要:

上周信用债走势回顾:短端和中长端普遍有15-20BP的下行。受经济数据弱于预期,以及资金利率的低位运行的影响,信用债短端和中长端普遍有15-20BP的下行,其中1年、3年和5年短融中票分别下行18BP、21BP和21BP至4.51%、4.53%和4.64%。信用利差方面,由于信用债整体的变动较大,信用利差缩窄明显,主要期限的高等级债券信用利差都有近15BP的缩窄。期限利差并没有明显变动。城投债二级交投较为活跃,其中,5年期AA+、AA、AA-评级的城投债分别变动-7BP、-8BP和-4BP。交易所债券方面,交易所债券受到包括打新在内股市影响依然较为明显,周五因资金回流后,公司债迎来了一次久违的普涨。

信用事件不成为债市调整的理由。虽然今年信用事件拼出,但是债券市场的反映平平。总结起来,有以下因素在起作用:(1)刚兑在保持和继续。一方面,11超日债和锐01暂停的危机事件以债务重组的方式得以解决,债券持有者得到了全额偿付,即使是ST湘鄂债和11天威MTN2目前偿债前景不明,但前者有担保,后者有央企大股东,市场并不担心不能刚兑的情况;另一方面,虽然总理在今年的两会答记者问中提到“我们允许个案性金融风险的发生,按照市场方式进行清算”,但是在具体的执行中,监管层还是按照尽力避免违约事件发生,如发改委的不允许企业债违约的情况发生,即使在违约后也会控制非刚兑情况的发生,依然会牢牢守住“不发生系统性区域性金融风险”的底线。(2)在以上分析的基础上,市场依然对信用风反应钝化,目前债券收益率的内涵主要还是对市场上流动性的反映。当前银行间7天回购利率稳步回落到3%附近的水平,使得债券市场整体的收益率缺乏走高的资金基础,低等级债券没有明显上行也就在情理之中。

未来,如果在不发生系统性风险的方针指引下,刚兑逻辑继续发挥作用,那么信用事件要真正成为债券市场调整的理由还未见时日。

策略:R007可能回到2.5%附近,做陡曲线。央行一方面在上周末下调了1个百分点的准备金率,释放出约1.3-1.5万亿的基础货币,另一方面直接下调回购利率,不断表明引导银行间利率下行的态度。后市,我们预计银行间7天回购利率极有可能回到2.5%左右的时代,短端利率将直接受益于此。长端收益率在资金利率下降的当前,同样有下行的空间。只是说在财政政策和货币政策齐发力,发改委等部门推出“专项债券”提供新一轮的融资工具,房地产二套房政策大幅放松的当前,市场对于增长回升的预期较为强烈。长端收益率偏谨慎。