久立特材:业绩短期下滑但中长期前景仍可期待

业绩简述。

公司发布一季报,报告期内实现营业收入为5.61 亿元,同比降8.79%;实现净利润为0.31 亿元,同比降35.92%;EPS 为0.09 元。同时,预计公司2015 年半年度净利润同比下降0%-30%,上年同期净利润为1.05 亿元。

经营分析。

Q1 业绩同比继续下滑。受国内宏观经济下行及行业下游投资放缓的影响,公司Q1 业绩同比继续下滑, 环比来看, 略有好转( 净利润环比增19.23%)。其中,综合毛利率较去年同期大幅下降3.89 个百分点,存货与应收账款均处在历史较高水平。我们判断主要有两方面原因:一是传统产品同质化竞争依然激烈,产品利润空间受到明显挤压,特别是收入、利润占比相对较高的传统油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;二是公司募投项目产能释放趋缓,作为主要业绩增量的高端产品产能的尚未充分释放也对公司生产经营造成一定的影响。

显著受益核电重启。在辽宁红沿河核电站5、6 号机组正式核准开工宣告核电正式重启之后,近期,“华龙一号”正式获批,意味着核电开工速度有望加快。此外,在“一带一路”背景下,也为核电等高端装备“走出去”迈出了重要一步。我们认为,核电产业链将迎来重要发展期,核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,拥有诸如690U 型管、外套管、C 形传热管等拳头产品,凭借以往供货经验和核心技术产品,有望充分受益核电管需求爆发。

继续看好中长期发展。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16 年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14 年增速缓慢,15 年即使恢复增幅也仍受限,至16 年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U 型管预计15 年开始拿单,16 年才真正进入业绩兑现期,预计16-18 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3 年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18 年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期。

投资建议。

由于Q1 继续低于预期,小幅下调盈利预测,预计15-17 年EPS 分别为0.80、1.12、1.57 元,维持“增持”评级。