登海种业:育繁推一体化的平台型种子企业

事件:公司发布年度报告,14 年实现营业收入14.8 亿元,同比略下滑1.7%;归属母公司股东净利润3.8 亿元,同比增长12.6%;对应EPS1.08 元,符合我们预期。

点评:

公司14 年玉米种和蔬菜种分别实现销售收入14.2 亿元和1900 万元,相比13 年略有下滑;小麦种子收入2400 万,下滑幅度较大至22.0%。

去年公司各项业务成本都有所提高,占收入比例达95.6%的玉米种子毛利率略下滑了1.2 个百分点,小麦种子毛利率下滑较大,达5.8 个百分点。

公司整体综合毛利率略下滑到了1.2 个百分点,稳定在58.0%。

对公司长期看法:在市场营销方面,公司也加强了渠道建设,目前有近400 家经销商, 20多家旗舰店、130 多家专卖店,积极推广玉米籽粒机械收获技术。去年投资5500 万元,相继成立了北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西和莱州,6 个全资子公司,进一步发挥了区域优势,加快了种子新品种推广。

公司在种子行业是具有研发实力的平台型公司,在新产品技术研发积累上,去年紧凑型杂交玉米高产品种亩产实现重大突破,“登海618”、 “登海661”、“登海605”在山东、新疆等地试种,创造了全国夏玉米高产新纪录。公司种子品种储备丰富,后续将批次推广,有望接续拉动利润增长。

我们看好公司在种子领域,作为育繁推一体化的平台机构的综合盈利能力和发展潜力。

盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为18.8、21.7、25.2 亿元,归属母公司股东净利润为4.4、5.1、6.2 亿元,折合EPS 分别为1.24、1.44 和1.76元,给予15 年45 倍PE,对应目标价55.8 元,维持买入评级。

风险提示:套牌种子对公司优质种子的冲击。