建材行业深度报告:一路一带风来,水泥盈利估值中枢上移

投资要点:

由于“一带一路”沿线国家市场前景好、我国水泥产业具备优势,国内龙头水泥企业有望延续海外巨头扩张步伐路,盈利和估值中枢水平迎来提升。推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、天山股份。

报告摘要:

沿线国家基础设施较为薄弱,未来有望进入大规模建设期。1、从目标国家潜力来看,“一带一路”沿线各国基础设施较为薄弱,人均固定资产投资多在500美元以下,不及中国十分之一,投资空间巨大。2、从我国自身FDI构成看,我国对东盟、中亚投资额低于发达国家,且基建类占比仍较低,未来一路一带沿线国家基建投资有望持续提升。

我国水泥生产技术领先,具备走出去的基础。1、技术层面,我国水泥生产以新型干法水泥为主,预计到2015年新型干法水泥生产线占比超90%,处于国际领先水平。2、水泥生产成本中,我国人工和折旧成本低于海外发达国家,具备输出的竞争优势。3、环保方面,随着国内节能减排标准的提高,行业已向环境友好型方向发展。

海外启示:1、成长空间比较:从国际经验来看,进入地缘相近区域获得再次增长是海外巨头二次成长主流。安守于局部的区域性企业长期难以对抗区域景气下滑风险,而具有跨区域产能的大型企业则具备更多的发展空间。2、估值盈利比较:一路一带沿线国家水泥企业盈利能力与估值大幅好于国内企业。盈利方面:2013年东南亚各水泥企业平均毛利率25%以上,高于国内的17%。估值方面:印尼国有水泥公司2009年来平均PB为3.5倍,平均PE为23倍,远高于国内主流水泥企业估值(海螺PB:1.67,PE:9倍)。

国内水泥企业加快海外拓展步伐,寻求新一轮投资高点。水泥产能输出分三个层次:1、产品出口;2、装备出口;3、企业海外建厂。由于区域性特点,海外建厂已是主流。目前冀东水泥、华新水泥、上峰水泥等已布局海外。随着“一带一路”推进,海外建厂进度有望加快。

重点推荐标的:海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份