稀有金属行业:锡价筑底,有望回升

锡价回落至19000 美元/吨,2014 年锡价低于市场预期。2013 年印尼执行锡交易新规后,由于担忧供应端的中长期压力—旧锡矿品位持续下降及新矿成本较高,市场一致看多锡价。然而,2014 年11 月伦敦LME 锡价重新回落至19000 美元/吨的低点,全年锡价跌幅超过15%。

前期锡价走弱,主要源于3 个因素:第一,2014 年11 月起印尼将执行新规严堵锡出口漏洞,7 月起锡产品出口增加,导致前十个月印尼锡出口同比仅微减少。第二,缅甸原料充足,中国精锡产量大幅增加,完全弥补了印尼锡出口控制的供应短缺。第三,国内锡消费放缓,2014 年国内大部分焊料企业订单量同比减少,商家观望情绪浓厚、囤货谨慎,刚需采购不足。

全球锡供应偏紧,边际成本上移。全球锡精矿产量增长放缓,一方面是需求减少、产品价格下滑,高成本矿产出自然减少;另一方面则是中国、印尼和玻利维亚的高品位锡资源耗竭,而全球鲜有新发现大型矿山投产。锡需求增量足以弥补微型化和马口铁变薄带来的损失,而锡供应扩张将受到高品位矿山枯竭的拖累,锡市维持供应偏紧的格局。全球新增锡项目集中在玻利维亚和澳大利亚,澳大利亚完全成本在2 万美元/吨以上,边际成本将逐年上移。

锡价筑底,有望回升,锡行业相关标的配置价值逐渐显现。印尼锡精矿、精炼锡全球占比分别达33%、19%,出口量占全球锡贸易比重50%,直接决定全球锡供需平衡度。2013 年印尼ICDX 交易所开始实行最低交易价格指导制度,且印尼出口的锡必须现在ICDX 交易,因而若LEM 锡价低于指导价,则交易所成交量变小、锡出口量减少,从而刺激LME 上涨、缩小价差,形成稳定全球锡价的新机制。印尼国内锡冶炼厂平均完全成本为2.15 万美元/吨,若考虑勘探、维护及采矿后期作业的投资,锡合理价位为2.4 万美元/吨。锡价回落至2万美元/吨,随着尼加大出口管控力度、以及很可能采取的出口配额政策,锡价筑底,并有望回升,锡行业相关标的配置价值逐渐显现。

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