化工行业:一流的原油码头和能源物流平台

公司为中石化旗下唯一红筹。

中石化冠德成立于1998 年3 月,于1999 年6 月在联交所上市。冠德主营业务涵盖原油和石化产品的接卸、储存和输送;液化天然气的船舶运输、石油贸易等,未来更进一步定位为“全球一流的石化仓储物流平台”。其中,中石化冠德国际持有60.34 %的股份,为控股股东。冠德国际的100%股权则由中石化的全资子公司—国际联合化工所持有。冠德是中石化旗下唯一一家在香港上市的红筹股子公司,也是中国石化资本多元化的重要典范。

供需矛盾突出,原油进口量将持续增加。

伴随经济持续增长,2000-2010 年国内原油需求从2 亿吨翻倍至4 亿吨,年均复合增速接近8%,而在此期间国内原油产量仅从1.6 亿吨增加到2 亿吨,年均复合增速仅2%,到2010 年时国内原油进口依存度已超过50%。而受限于国内贫油格局,未来国内原油产量峰值也将只能稳定在2 亿吨左右,而在2010-2020 年间,国内仍处于工业化和城市化的关键阶段,未来原油需求仍将保持6%以上增速,不断扩大的供需缺口将依赖进口得到弥补。原油进口量不断攀升将是未来能源常态。

冠德为国内原油码头行业龙头,充分受益原油进口量提升。

国内原油进口几乎为中石化、中石油等垄断,其中中石化占据国内原油进口量的65%,冠德为中石化最大的原油进口服务商,为全国50%以上的原油进口提供码头服务。12 年收购母公司的6 家原油码头之后,冠德旗下原油码头业务的总设计能力从之前每年的3000 吨增加到2.25 亿吨。总共7 家码头,合计拥有29 个泊位,其中9 个为超大型油轮(25 万吨)的泊位,成为国内原油码头的绝对龙头。中石化在内地经营的35 座大型炼厂中,冠德的原油码头覆盖其中的29 座。背靠中石化,冠德未来的发展将持续受益国内原油进口增加以及中石化炼厂产能的提升。

可能的持续的并购预期—更多优质资产有望被注入。

傅成玉履新中石化以来,在顶层设计中推行专业化重组战略。中石化冠德未来将被打造为国际一流的原油码头和能源物流服务平台,并参与配合中石化的全球布局,构建全球化的仓储物流体系。这点从冠德不断缩减原油贸易业务,且在11-12 年不断从母公司获得优质原油码头资产即可看出端倪。我们判断未来随着这一战略的推进,更多优质的仓储物流资产会被注入。结合我们的判断,天然气管道和LNG码头以及原油运输管道资产可能是潜在的目标。

投资建议—公司将迎来新的成长周期。

公司已成为国内原油码头的绝对龙头,对国内原油进口50%以上具有垄断服务权,未来将充分受益国内原油进口量不断攀升的景气周期。配合中石化的全球布局,公司也积极开拓海外仓储体系。中石化的专业化重组的顶层设计,冠德有望获得母公司在能源输送及仓储、物流等方面的更多支持,优质资产有望在2-3 年不断注入。公司将迎来一个新的发展期。

风险提示。

原油进口大幅下滑;中石化战略调整;资产注入低于预期