中国金属及采矿:因需求持续疲弱下调水泥股/钢铁股的评级(摘要)

信贷紧张、融资成本上升、需求走弱、产量较高

我们在5 月5 日至9 日对华北、西北及华东的实地考察中,走访了钢铁、煤炭、铁矿石、房地产及建筑企业。通过考察我们认为,尽管因环境治理责任缩减了产能,但需求在更长时间内持续更弱的前景应会使2014 年年内大宗商品价格和利润率前景承压:1) 流动性依然紧张而且融资成本正在上升,导致包括房地产和基建在内的建设项目大面积停工;2) 与季节性走势不同的是,二季度以来大宗商品需求持续疲软,而且3 月中以来推出的稳增长措施尚未转化为新的建设项目,因此对原材料需求不具支撑作用;3) 尽管需求弱于预期而且利润率较低(甚至为负),但大宗商品产量依然持续高企,因为生产商需要获得现金来保持运转。

固定资产投资放缓令水泥/钢铁价格保持低位

1-4 月固定资产投资增长的放缓速度一直快于预期,特别是在房地产投资领域。加之目前流动性状况紧张、融资成本上升以及房地产销售和新开工面积大幅下降,我们预计2014 年年内和2015 年固定资产投资增长面临进一步显著下滑的风险。

我们将2014/15 年预期水泥需求增速下调至4%/3%(原为6%/5%),将钢铁需求增速下调至3%/4%(原为6%/5%)。目前,我们假设2014 年水泥价格增速在-5%至+5%之间(原为增长2-5%)、钢价下降5%(原为同比持平)。

将中国建材/山水水泥/鞍钢的评级下调至中性;将马钢的评级下调至卖出我们根据下调后的产品销售价格假设,将2014/15 年水泥和钢铁企业的盈利预测下调了2%-253%。虽然我们认为市场已在一定程度上反应了疲弱的需求和定价前景,但疲弱需求的持续时间以及价格回调幅度仍可能超出预期。我们根据下调后的盈利预测,将中国建材/山水水泥/鞍钢(H 股/A 股)的评级由买入下调至中性,并将马钢(H 股/A 股)的评级下调至卖出,并预计这些企业较高的负债率将给其盈利增长和回报前景带来压力。根据风险回报前景,我们的买入首选股为海螺水泥和宝钢,因为我们预计这两家企业的表现将继续领先于各自同业,得益于出众的成本状况以及强劲的财务实力。