化工行业:和邦股份、上海家化

和邦股份(603077):“买入”评级(2014-01-24收盘价12.95元)

核心推荐理由:

1、纯碱行业已现底部反弹。由于纯碱价格的下跌,2013年以来公司纯碱业务出现了明显下滑,其中前三季度销售毛利率为17.82%,较2012年同期大幅下降23.02个百分点。但是,进入13年9月份以来,由于氨碱法成本的支撑以及下游需求的回暖,纯碱价格出现底部反弹,以华东轻质纯碱为例,价格由底部的1215元/吨上涨到1460元/吨,增长约20.2%。公司联碱价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100元,增厚约EPS0.2元,纯碱价格的回暖将对13年四季度乃至全年的业绩形成一定的支撑。

2、看好和邦股份草甘膦业务。和邦股份拟收购的子公司和邦农科已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线(公司拟投资建设5万吨/年草甘膦生产项目,项目建设期1年)将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。

3、草甘膦价格探底,看好2014。草甘膦价格在四季度持续下跌,草甘膦价差下降至2012年平均水平,13年四季度企业业绩将出现环比下降。市场归因于环保因素低于预期,我们并不认同。环保因素一直不是我们对草甘膦推荐的核心理由。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度。目前草甘膦新入产能开始转化为产量,草甘膦价格受到明显的压制。但需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

4、拟收购和邦农科51%股权,有助于形成产业链一体化:和邦农科主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段,尚未正式生产。截至目前,和邦农科投入试生产的两条设计产能4.5万吨/年双甘膦生产线中,1 号生产线于13年8月开始投入试生产,已于11月份达到设计产能,2 号生产线计划于12月中下旬投入试生产,预计运行2-3个月之后将逐步达产。我们认为此举有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、1.50元和1.99元,维持公司“买入”评级。

关键假设: 纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持

股价催化因素:双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装置取得进展 风险提示:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等

上海家化(600315):“买入”评级(2014-01-24收盘价38.25元)

核心推荐理由:

1、净利润持续增长,财务状况良好。公司发布2013年三季报,前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元,较2012年同期增长30.3%;营业收入为40.1亿元,较2012年同期增13.32%;基本每股收益为1.14元,较2012年同期增长31.03%。国内零售规模放缓对公司产生了一定的影响,公司2013年前三季度营业收入同比增长13.32%,仅略高于社会零售12.9%的增速,但公司净利润还是维持了较高的增速,同比增长超过30%,达到了6.23亿元。主要是公司在维持六神、美加净等品牌平稳增长同时,把注意力放了在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,驱动了公司的业绩增长。另外,前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.48亿元,显示了公司良好的财务状况。

2、公司品牌、渠道优势明显。公司在巩固佰草集、六神、美加净三大超级品牌的基础上,不断拓宽新渠道,推出新品牌。针对本土品牌优势明显的专营店渠道,以及快速发展的互联网销售,公司开启了化妆品专营店渠道和电子商务渠道的崭新征程,并且推出了恒妍、茶颜,以及专门针对“婴童类”的启初三个品牌。另外,公司也在原有的品牌基础上推出了佰草集太极丹、玉泽清痘调护等系列。通过推出新产品,公司进一步完善了品牌体系,并且渗透进入婴童、化妆品专营店、电商等公司原来空白领域,前景广阔。

3、超级品牌佰草集仍将是公司的战略重点。我们预计公司将佰草集作为重点的战略不会随着管理层的变动而改变。从我们目前观察到的情况看,佰草集系列产品尤其是太极丹是公司目前推广力度最大的产品,远超其他新品,可见佰草集在公司的地位。佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场,预计佰草集系列产品将继续维持较快的增长。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.87元、2.40元,维持“买入”评级。

关键假设:我们预计2013、2014年净利润增速50%、36%;天江药业投资收益稳定。

股价催化因素:收入增长符合预期。

风险提示:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷;管理层变动对估值带来影响。