银行业-2015年第二次降准点评:三大逻辑仍按预期持续演绎

事件:央行宣布降低存款准备金率1 个百分点。

2015 年4 月19 日,央行宣布今年第二次降准,次日起降低银行业存款准备金率1 个百分点。另外,对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1 个百分点,将农合行存准率降至农信社水平,额外降低农发行存准率2 个百分点,对经营审慎、贷款投放合意(投向小微三农)的国有银行、股份银行执行低于标准0.5 个百分点的存准率。此次降准时点符合预期,但降幅超过预期。

释放资金总量1.4 万亿元左右,贡献银行业利润。

基于人民币存款总额和农村金融机构占比估算,释放资金总量在1.4万亿元左右,这些资金流入银行间市场,有望显著拉低货币市场利率水平。

同时,对上市银行而言,这部分资金释放带动盈利增长,2015 年行业盈利将在原先预期数基础上提升1.5%。

政策的逻辑:货币宽松的掣肘逐渐消除。

地方债、房地产泡沫等问题一直是近年来央行货币政策不便大幅宽松的掣肘。在刚性兑付背景下,资金密集流向地方债等领域,抵消了宽松效果。而目前,地方债已按计划逐步置换为省级政府债券,掣肘逐渐消除,央行可放手宽松,预计宽松仍将延续。并且,货币宽松也有助于债务置换。

货币的逻辑:外占流出需要降准对冲。

和上次降准一样,外汇占款的持续下降是引致此次降准的主要因素之一。央行披露,今年一季度外汇占款减少2521 亿元,同比少增1.04 万亿元。其中,3 月份当月减少2307 亿元,同比少增4048 亿元。外汇占款下降导致基础货币投放下降,需要降准提升货币乘数来对冲。

银行的逻辑:刺激低风险信贷品种的投放。

目前银行仍处于风险规避阶段,对高风险领域惜贷,仅愿意投放低风险品种(个人按揭、小企业的贴票、大企业信贷等)。这类信贷对资金成本较为敏感,通过降准降低银行的资金成本,可刺激银行投放此类信贷,引导资金流向实体部门,这对银行资产质量构成利好。

维持全年持续宽松判断,维持行业“买入”评级。

上述三个逻辑均按我们原先预期持续演绎,最终将带动货币市场利率下行,预计银行股PB 将从目前的1.2 倍左右回升至1.5 倍左右,这里将贡献30 个百分点左右的涨幅。另外,银行ROE 仍然在18%左右,因此BPS 也将自然增长18%左右(不考虑分红)。累计来看,银行股价全年仍有30-50%左右的涨幅。维持“买入”评级。

风险分析:宏观经济超预期下滑,银行业不良资产超预期。