天健集团:基本面有支撑,国企改革放活力

投资要点

事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入53.0亿元,同比增长17.4%,归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增长11.4%,实现EPS0.76元,与业绩快报披露一致,公司拟每10股派发现金股利2.3元(含税)。公司同时公布2015年一季报,实现营收11.5亿,同比增长26.7%,净利润4720.5万,同比增长300.5%。

平安观点:

非经常性损益提振业绩,2015年可结算资源丰富。报告期内公司净利润同比增长11.4%,主要因减持莱宝高科和转让建工建团股权获得1.44亿投资收益,扣非后净利润同比下降16.7%。扣非净利润下滑主要因高毛利率的深圳项目结算占比大幅下降,导致地产业务毛利率同比下降17.1个百分点。期内公司管控能力依然突出,三费占比仅5.4%。期末预收款较期初增长28.8%至18.2亿,为2014年房地产结算收入的86%。加上2015年公司将迎来广州天健上城的结算,项目整体货值达32亿,可结算资源丰富,全年业绩增长有保障。

销售目标超额完成。由于市场大环境偏冷,公司2014年前三季度销售较为平淡,长沙壹平方英里、广州上城阳光花园去化均不及预期。四季度公司通过加大对区域项目公司激励、实现部分权利下放等手段,叠加政策和信贷环境好转,成功实现销售逆袭,单季销售额9.4亿,占全年销售总额的45.2%。全年累计签约金额20.8亿元,完成18亿销售目标的116%,可售结构的原因,销售面积同比下降15.5%至13.1万平。2015年公司长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足,加上惠州阳光花园一期入市,预计整体可售货值近40亿,完成20亿销售目标概率较大。

财务状况稳健,异地布局加快。期末公司在手现金21.4亿,为一年内到期长短期负债总和(20.4亿)的1.05倍,短期偿债压力相对较小。期末净负债率19.7%,较期初下降7个百分点,剔除预收款后的资产负债率为49.9%,较期初略降1.1个百分点,财务状况整体稳健。公司地产业务起家于深圳,但受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内新增南宁两宗地块,总建面25.3万平米,当前公司未开发土地104万平米,按照目前的开发速度,可满足未来4-5年的开发需求。

深圳国企改革排头兵,业务加快转型升级。作为深圳国企改革的排头兵,公司去年已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股,利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一,长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能(绿色建筑、节能建筑)、VCGP(新能源、节能环保)合作亦反映出管理层积极态度。目前定增方案亦获得深圳国资委通过,侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步,深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司,进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。后续随着定增的落地,预计传统建筑及地产的升级及新兴业务的转型拓展将加速推进。

维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.97元、1.20元,当前股价对应PE分别为25.2倍和20.2倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转型升级持续加速,维持“推荐”评级。

风险提示:转型进度不及预期风险。