华仁药业年报及一季报点评:大输液产品低于预期,外延并购成新看点

报告摘要:

公司公告2014年全年以及2015年一季度业绩。2014年公司营收9.17亿元,同比增5.72%;利润总额6379万元,同比减55.50%;归母净利润5615万元,同比减53.79%;扣非后归母净利润5734万元,同比减52.65%;经营活动产生的现金流量净额6556万元,同比增64.82%;EPS0.08元,同比减57.89%。拟10派0.5元。2015年一季度公司营收2.42亿元,同比增22.08%;归母净利润1497万元,同比减47.85%;经营活动产生的现金流量净额469万元,同比减45.86%;EPS0.02元,同比减50%。公司业绩情况略低于预期。

2014年公司主营的输液业务在招标降价的政策背景之下,遭遇较大挑战。公司主力产品非PVC双管双阀软袋产品销量较去年同期有所下降,同时塑瓶包装输液价格下降,拖累毛利率下滑。公司2014年普通输液营收6.04亿元,同比降10.17%;毛利率47.9%,同比下降4.56个百分点。公司2014年在治疗性输液方面仍然保持了较快的增速,营收1.61亿元,同比增28.09%;毛利率60.62%,同比略降1.25个百分点。公司腹膜透析业务快速增长,患者数量较去年同期增长217%,最新的统计数据显示,国内腹膜透析患者登记总数达到7万余人,在透患者人数达到5万余人,这个市场仍然被跨国公司百特把持,公司的非PVC腹膜透析液未来进口替代的空间非常广阔。收购沈阳会通使得公司获得一个优质商业平台,医药商业成为公司一个重要的收入来源,但是同时也拉低了公司整体的毛利率水平。

公司目前停牌重组中,公告拟收购红塔创新。如果收购获得成功公司将进入全新的股权投资领域,未来发展空间有望打开。

投资建议:不考虑外延并购,我们公司2015、2016年预测EPS分别为0.07、0.08元。我们长期看好公司的腹膜透析业务,外延并购打将开新的增长空间。维持增持评级。

风险提示:产品销售低于预期风险。政策原因或者竞争加剧导致产品降价风险。新产品研发失败风险。