山西证券:两融和自营业务助推公司快速增长

业绩概述:山西证券2014年实现营业收入19.59亿元,同比增长48.29%;归属于母公司的净利润5.86亿元,同比增长123.99%,每股收益0.23元;归属于母公司所有者权益73.38亿元,对应BVP2.91元。2015年一季度实现营业收入9.73亿元,同比增长119.82%;归属于母公司的净利润4.78亿元,同比增长257.60%。年报和一季度业绩超预期,主要是两融和自营业务快速增长。

股基份额保持稳定,佣金费率面临较大的下降压力。2014年公司经纪业务份额达0.45%,同比基本持平;2014年佣金费率为0.114%,远高于行业平均水平;预计“一人一户”放开后,公司佣金费率面临较大的下行压力。

信用业务快速发展。截至2014年底,公司融资融券余额51.85亿元,同比增长236.47%%,市场占有率为5.06%%,实现两融业务利息净收入2.17亿元;公司股票质押业务余额7.56亿元,较年初的4.31亿元增长75.41%。公司已经公告启动40亿元的定向增发,预计未来定增完成后,信用业务规模将继续快速增长。

投行业务竞争力不断增强。2014年全年完成7个股票主承销项目,包括2个IPO 项目、5个定向增发项目,股权承销金额82.22亿元;共完成19个债券主承销商项目,债权承销金额316.88亿元。截止2014年底,公司累计成功挂牌企业79家,挂牌数在全国券商中位列第24名。目前IPO 储备项目11家,预计注册制推出后,公司储备的投行项目收益将逐步兑现。

自营业务保持快速增长态势。2014年公司实现自营业务收入3.83亿元,同比增长91.74%,2015年一季度,公司自营业务继续保持高速增长,实现投资收益(含公允价值变动收益)3.82亿元。

公司依靠山西当地的区域优势,以财富管理业务、投资、资产管理为三大业务重点,努力打造全产业链业务模式,同时公司还充分受益于当地的国企改革。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价32元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为82%,35%,净利润增速分别为102%,51%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为32元。

风险提示:交易量萎缩;市场大幅波动。