百富环球(0327):2015E并购猜想

手持21 亿港元并购弹药。作为电子支付领域的龙头企业,我们认为现时百富环球的行业地位可对标通信设备领域的华为,凭借i) 巨大的中国本土市场规模优势、ii) 高性价比及覆盖全面的产品线、以及iii) 快速灵活的客户服务能力, 于全球超过80 个国家及地区攻城略地。我们相信公司在EFT-POS 出货量全球市场份额将有望于未来2-3 年内超越全球第二大Verifone。与此同时,管理层亦将充分利用手上净现金 (预计2015E 年底将达21 亿港元 (或每股1.93 港元)) 于全球范围进行并购,以加快公司向持续性收入模式转型。

深入参与支付价值链。管理层表示并购项目的筛选标准将包括i) 良好的企业管理、ii) 商业模式与公司现有业务具协同效应、iii) 健康的财务状况、以及iv) RoE 高于10%。尽管公司并未就收购目标细节作出任何公布,我们通过对电子支付产业链梳理,我们认为收购目标将包括1) 具备协同效应的硬件领域 - 我们相信硬件方面的潜在收购将涉及EFT-POS 相关的硬件公司,如ECR 及商用POS 等,以进一步丰富公司的产品线;另一方面,海外的POS 终端分销商亦将成为潜在收购领域,以提高海外市场份额;2) 规模效应明显的软件或服务性业务 - 我们认为软件及服务性业务由于其规模效应明显、客户黏性较高及较丰厚的毛利率,属于电子支付产业链中比较性感的环节;我们观察到海外市场上存在大量的中小型软件及商户支付应用平台类公司,有望成为公司未来收购目标。简而言之,公司在硬件领域的收购将可通过对海外分销渠道更充份掌控及更加丰富的产品线以加快抢占全球市场份额,而通过软件或服务性业务的收购则可帮助加快公司从传统的一次性的硬件销售业务模式转型至客户黏性及毛利率更高的持续性收入模式,以更加完善对全球电子支付产业链的布局。

上调目标价至14.08 港元。我们认为i) Apple Pay 推动全球NFC 普及加速;ii) 公司海外市场扩张步伐加快;及iii) 充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,我们以2015E-17E PEG 1 倍定价,上调公司目标价至14.08 港元,重申“买入”评级。

风险提示:i) POS 行业需求增长慢于市场预期;ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。