喜临门:业绩低于预期,关注外延

业绩低于预期:公司2014年营业收入12.9亿元,同比增长26.9%,净利润0.94亿元,同比下滑21.88%,扣非后下滑18.81%,EPS0.3元;业绩低于预期。

其中四季度单季净利润750万元左右,环比/同比下滑80%左右。

费用控制不力,拖累业绩下滑:业绩下滑主要原因是费用支出较多,去年公司加大广告投入,增加近4000万元营销投入,陆续开展东莞品牌推广活动、央视及机场等媒体广告投放、发布中国睡眠指数等,导致公司销售费用率上升4.3pct,影响较大;此外渠道费用及员工薪酬合计增加了2300万元;其次管理费用率上升0.66pct,主要因河北工厂投产,折旧摊销额上升及员工薪酬及办公等费用支出上升;此外,因发行了2亿短融导致利息费用增加,财务费用率上升1.37pct。2014年是公司启动事业部改革的一年,人员及渠道营销方式的变革导致费用大幅飙升,但对收入拉动的实际效果并不显著,效率较低。公司今年将严格控制预算,提高各种资源协同性,预计将有改善。

收入保持快速增长,奠定成长基础:公司14年主营产品床垫业务收入10.05亿元,增长32.4%;软床等产品收入1.58亿元,增长24.4%;酒店家具收入1.19亿元,下滑8.9%。报告期内,公司积极践行“从品质领先向品牌领先”的战略,优化产品结构,提升门店形象,加强品牌建设,并在原有的线下渠道基础上开拓电商(与美乐乐等电商平台深度合作),开发集团客户,与尚品宅配、宜华、华日等国内大型家具企业战略合作等新渠道。公司北方家具生产线14年底建设完成,软床及配套产品项目产能将逐步释放,加上公司积极研发新产品、拓展新渠道,智能床垫、儿童家具等新业务将带来增量,公司家具主业有望保持高增长。

盈利预测及投资建议:我们假设公司此前收购的绿城传媒下半年并表,预计15-17年公司收入增速43.7%、39.3%、27.6%;净利润增速68.9%、59.8%、29.9%;EPS为0.5/0.81/1.05元,目前股价对应15年37.7倍PE。我们判断公司主业今年将恢复增长,并可能继续通过外延方式并购整合,给予公司“买入-B”评级。

风险提示:外延整合进程的不确定性。