棕榈园林:打造生态城镇、多维升级值得关注

业绩小幅增长,今年目标保持平稳增长。公司2014 年实现收入50.07亿元,同比增长16.51%,实现归属上市公司股东净利润4.28 亿元,同比增长7.37%,EPS 0.78 元。四季度单季收入同比增长3.42%,盈利增长0.70%。在房地产市场疲软及地方融资受抑环境下,公司景观园林业务以保持平稳增长作为目标较为务实,公司2015 年计划盈利增长5%。

毛利率平稳上升,收现比有所提升。2014 年公司毛利率为23.59%,同比提升0.23 个pct。三项费用率9.45%,同比增加0.20 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/-0.23/+0.31 个pct。公司坏账准备计提导致资产减值损失增长84.23%,因此净利率同比下降0.73 个pct,为8.55%。2014 年经营性现金流净额为-2.64 亿元,收现比为60.51%(其中四季度为52.31%),同比提升3.29 个pct。

打造生态城镇,以战略合作和并购等方式切入环境治理、智慧城市等领域值得期待。公司年报中较去年提出新型城镇化战略更进一步,完整阐述围绕打造“生态城镇”提出建设“3+1”的技术体系,“3”即泛规划设计能力(包含城乡规划、生态景观与工程设计、节能环保工程设计等)、环境综合治理能力(包含水处理、土壤修复、垃圾固废处理等)、智慧城镇技术支持与运营能力(包含智慧城镇管理、智慧社区服务、智慧市政设施等),“+1”指将传统产业与互联网、物联网工具结合的运用能力(互联网绿地系统、大数据采集系统等基于互联网的新型业态)。

未来公司有望通过战略合作和并购等方式围绕打造“生态城镇”涉足上述多个新经济领域值得期待。

定增三年完成后资金实力和市值诉求将显著增强。公司定增锁三年方案已经成功实施,资金实力得到大力充实的同时,公司后续市值诉求也将显著增强。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.90/1.16/1.38元,当前股价对应三年PE 分别为34/26/22 倍,考虑到公司未来新型城镇化战略推进预期,给予35 元目标价(2016 年30 倍PE),买入-A 评级。

风险提示:应收账款风险、并购转型风险。