固定收益:刺激社融成当务之急,宽货币现雏形

1.事件。

人民银行发布《2015年一季度金融统计数据报告》。3月份新增人民币贷款1.18万亿元;人民币存款增加2.56万亿元。

M2与M1分别同比增长11.6%和2.9%。

2.我们的分析与判断。

(1)信贷多增难低影子银行放缓,刺激社融成当务之急。

信贷独角戏,社融又现波折。信贷超预期增长不及影子银行渠道萎缩,社融同比大幅少增。3月份贷款新增1.18万亿,同比多增1345亿,企业中长期贷款增加3643亿元,处于较高水平;社融新增1.21万亿,同比少增8713亿。信托、委托贷款合计新增1062亿元,同比少增2277亿元。社融回升驱动力单一,社融回升持续性仍会引起担忧。

信贷多增难低信托委托少增,刺激社融成当务之急。社融放缓不可避免:1)宏观经济对资产压力的影响已实质性影响到信用扩张,2014年银行不良毛生成率达到0.75%。银行信用扩张与信托委托少增同样受宏观经济的深刻影响;2)随着规范地方政府债务推进,地方政府信用显性或隐性担保的消失也会降低供给意愿。

考虑到银行风险偏好下降,项目引导对信用扩张的效果无疑会更好。下一步我们将更为专注于观察项目审批、财政资金配套等项目引导信号。

维持基建挑大梁,社会融资总量温和回升的判断:1)监管部门会继续引导银行加快贷款投放,基建是主要方向,但银行信用扩张不足以对冲信托委托少增;2)项目收益债、PPP等新型融资需要以更快的速度推向市场以对冲信托、委托少增的影响。

(2)宽货币现雏形,央行流动性策略出现变化。

3月份流动性转向宽松。3月份现金净回笼1.09万亿,财政存款减少也提供了3000多亿的流动性补充。此外,中期借贷便利净增加了3200亿。这些因素叠加在一起,使得3月末的流动性处于非常好的水平。

宽货币现雏形,央行量价引导利率下行。4月份以来,央行通过公开市场和资金市场引导资金利率的快速下行。

其中的考虑可能包括:1)与近期政府稳增长声音增强相一致,希望通过资金利率引导社融扩张可能是重要考虑,尽管如我们去年一直所讨论的限于利率市场化程度,宽货币对信用扩张效果不佳;2)为地方债发行创造环境,起码可以防御性免责。

预计流动性宽松会持续至于季度。预计二季度超准率保持在2.3%水平,资金利率处于2.5%一线。加权回购利率2.5%,对应隔夜利率在2.5%上下,7天利率在3%左右。

3.投资建议。

刺激社融成当务之急,流动性趋于宽松。3月份M2、社融增长低于预期,信贷多增难低信托委托少增。企业中长期贷款仍处于较高水平,基建稳投资的基调未变。M2、社融回升低于预期,货币当局可能出台进一步直接推动信用扩张的举措,甚至取消贷款规模控制。社融回升之艰难,流动性政策出现调整,宽货币意图刺激社融。

低资金利率带来短期交易机会,套息是更优选择。我们预计资金利率处于2.5%一线,7天利率在3%左右。尽管地方债务置换最终解决方案尚未明确,但低资金利率带来了短期交易机会。我们预计二季度基本面趋于稳定,会限制利率下行空间。套息是更优选择。