杉杉股份:发力新能源汽车行业,成长空间再被拓展

公司2014年营业收入36.6亿,环比下降9.61%,公司全年归属母公司净利润3.5亿元,环比上升89.58%。公司2015年在改善服装业务盈利能力和营销方式的同时,继续加大对锂电板块的投资。另外,公司2015年着手布局新能源汽车整车,有望再次拓展公司成长空间。2015年1季度新能源板块估值中枢上升明显,采用45倍市盈率,基于2015年业绩预测,公司目标价由24.00元上调至35.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2015年服装业务触网,改善可期待。公司服装业务板块中自主品牌盈利稳定,2014年剥离多年亏损的针织品业务,并搬迁多品牌业务生产工厂,积极对服装业务进行调整。随着多品牌服装业务恢复正常生产,同时跨境电商、“Showroom”等增量业务的引入,公司服装业务板块2015年盈利有望得到大幅改善。

2015年继续加大锂电材料投资,强化规模效应。公司年产1.5万吨正极材料新产能2015年上半年将逐渐投产。公司作为国内规模领先的电池材料(正极、负极、电解液),新产能构建能够丰富公司产品品类,同时产能扩大有望强化公司在细分领域的规模效应。

布局新能源汽车,拓展公司成长空间。公司与中国兵工集团下属单位内蒙古第一机械集团有限公司和北奔重型汽车集团有限公司合资成立“内蒙古青杉客车有限公司”,开展新能源客车的制造。合作的两家企业具备军用重型车辆、工程机械的生产能力,三方合作有望借助各自企业自身和行业资源,受益于国内新能源汽车市场的快速发展。

评级面临的主要风险

公司新能源汽车产业布局速度低于预期;公司服装业务改善低于预期。

估值

我们预计公司2015~2017年每股收益为0.79、1.03、1.40元。由于新能源汽车行业估值相较年初有明显提升,基于2015年45倍市盈率,目标价由24.00元上调至35.00元,维持买入评级。