天地科技:南北车外机械行业央企改革典范

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投资要点:

1.事件。

2015年是全面深化改革的关键之年。据媒体4月10日报道,相关部门正在研究南北车外其他央企强强联合重组的可行性方案,目前处于调研和论证阶段。南北车是机械行业央企改革一大典范,我们判断众多央企将在2015年探索改革之路。

2.我们的分析与判断。

(一)有望成为机械行业除南北车外央企改革典范。

南北车合并作为央企改革的标杆,获得了国家的高度支持。自合并事项公告以来,南北车市值分别增长了284%、270%,两车目前市值合计超过6000亿元。也为其它央企的改革做出了示范,增加了改革的动力。

天地科技是我们现阶段除南北车外机械行业央企改革首推标的。作为中煤科工集团的唯一上市平台,集团已承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。我们判断在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀,集团后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

(二)转型升级加快,服务板块和智能产品渐发力。

公司2014年业绩基本保持平稳,显著优于行业中主要竞争对手,彰显央企实力。2014年天地科技实施转型升级战略。一方面,公司通过收购集团优质资产,提升了公司整体集成能力。另一方面,成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。公司智能化产品研发取得了诸多成果,包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等,也加快了公司产品向智能化转型的进程。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

(三)集团煤粉锅炉业务节能环保,将迎来收获期。

燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。集团高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的市场空间。

煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。我们认为集团煤粉锅炉业务未来不排除成混合所有制改革试点。 3.投资建议按照最新股本全面摊薄,预计2015-2017年公司EPS 为0.81元/0.88元/0.96元,对应PE分别为25/23/21倍。公司估值在煤机行业中具备一定优势,未来将受益于央企改革,维持“推荐”评级。风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

详见我们深度报告:《天地科技(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。银河证券研究部国企改革深度报告:《混合所有制改革推动产业复兴——国企改革专题报告》(2015-1-5)