中国中铁(00390.hk):业绩符合预期,海外业务前景积极,但房地产业务疲弱

与预测不一致的方面

中国中铁4月9日就2014年业绩举行了分析师推介会,该公司2014年收入/税后净利润分别同比增长了9%/11%,较我们的预测低5%/持平。要点:1)通过整合海外分支机构并利用更佳的海外发展机会,公司目标为持续实现海外业务超过15%的同比增幅(2014年增幅为18%),到2020年将海外业务对总收入的贡献占比从2014年的4.3%提高至10%以上。管理层特别强调了连接云南省、老挝和泰国的高铁项目将于2015年动工,而且其它一些项目(包括哈萨克斯坦地铁以及新加坡-吉隆坡高铁等)或将于近期开始投标工作。2)房地产开发新合同(基本等同于预售额)在2014年同比下降了1%,管理层预计该业务板块营业收入将在2015年下降约15%。不过,公司并未面临太大的价格压力,因其主要市场是在一二线城市。3)营运现金流流入从2013年的人民币80亿元提高至195亿元,得益于应收款回收和库存管理的改善。中国中铁随后净偿债人民币22亿元,为2009年以来的首次。

投资影响

我们将我们的每股盈利预测微调了0%/0%/-1%,因为我们计入了2014年的实际业绩并因其内部改组而上调了销售管理费用假设。我们对中国中铁A/H股基于2015年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC计算的12个月目标价格仍为人民币6.0元/7.6港元(仍应用1.0倍的现金流倍数)。维持对于A/H股的中性评级。主要风险:中国基建固定资产投资增速高于/低于预期;海外合同执行情况好于/差于预期。