广汇能源:受能源价格下跌影响显著,今年业绩料前低后高

投资要点

公司于 4月14日发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入67.17亿元,同比增长39.79%;净利润16.38亿元,折合EPS 为0.31元,同比增长118.09%;净资产收益率15.17%,较去年同期提升7.11个百分点;综合毛利率为33.39%,较去年同期下降2.7个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.16元、0.07元、0.06元、0.02元。由于去年四季度以来煤价大幅下跌,公司煤炭业绩贡献下滑明显。另外,原油价格大幅下跌对公司LNG、甲醇等产品需求产生较大影响,从公司发布的2015年一季度业绩快报看,煤炭、LNG、甲醇等化工品的需求冲击仍在继续。我们判断,受政策刺激带动煤价将于三季度初触底反弹,若原油价格不发生再次大幅下跌的话,公司三季度、四季度业绩将出现好转,15年总体业绩将呈现前高后低的走势。

煤价下跌冲击仍在继续,LNG 需求有望探底回升。(1)2014年1~12月份生产原煤1476万吨,同比增长13%;煤炭销量1077万吨,同比增长12.17%。其中:地销605.73万吨,同比减少7.43%;铁销471.26万吨,铁销54.12%。铁销占比较去年同期提高15个百分点,铁销外运有效对冲地销需求的下滑。在目前宏观经济继续寻底的背景下,煤价下跌仍在继续。随着政策的持续放松,我们判断煤价将于三季度初触底反弹,拉动公司煤炭业务环比改善。(2)受低基数原因,LNG 同比增长6成。LNG 产量9.14亿方,同比增长67%;销量10.52亿方,同比增长64%。虽然销气量大幅增长,但主要受13年低基数所致。宏观经济减速、天然气价上调、原油价格暴跌后比价优势大幅降低等因素对公司LNG 需求影响较大。目前随着天然气价格并轨后的下调和稳增长政策的陆续出台,经济探底回升后LNG 需求量将重拾升势,预计今年LNG 产销量基本与去年持平。

投资策略:我们预计公司2015年~2016年归属于母公司股东的净利润为18.27亿元和20.88亿元,对应EPS 分别为0.35元和0.40元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为基本面逐步好转,目前价位对应的估值和有较强的吸引:(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲;(2)天然气价格市场化,公司作为自有气源企业将直接受益;(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于煤化工项目投产和开工率提升带来的业绩环比继续改善。维持“买入”评级,目标价12.23~13.56元。