上海机电:价值严重低估,且受益国企改革,上调目标价至42元

投资要点。

电梯销售平稳增长,维保业务进入快速成长期。受房地产施工/竣工面积增速下行拖累,电梯需求同步下滑,但3月30日多部委房地产重量级政策相继出台,预计二季度大中城市住房成交面积有望实现20%增长,或在下半年传导至电梯需求;同时稳增长政策加码城际铁路、地铁、机场等基建投资也将拉动电梯销售,电梯需求仍将保持平稳增长。我们预计,2015年公司电梯销售增长5%,同时公司加大对维保服务队伍建设,维保业务进入快速成长期,预计维保收入将增长30%以上。

美国高斯或年内完成剥离,将大幅改善业绩表现。2014年公司印包业务整体亏损4.53亿,其中美国高斯和国内印包分别亏损2.13亿和2.6亿,2015年3月已完成出售上海电气集团印刷包装机械、申威达机械和紫光机械;公司在2014年年报中表示“彻底改观印机业务对于上海机电长期的负面影响”,预计年内或能完成剥离美国高斯,将大幅改善业绩表现。

上海国企改革大幕开启,公司基本面和市场表现将受益于国企改革的推进。目前上海国企改革已在其他相关上市公司推进,母公司电气集团的国企改革或在年内实现突破,将受益国企改革对经营效率的提升。

智能装备平台建设将提供中长期投资价值。公司已明确将“电梯+智能装备+参股”作为长期发展战略,2015年2月落地与日本纳博合资生产机器人减速机,智能装备平台初现雏形,目前公司在手现金121亿,具有丰富的财务资源,或将采取外延并购形式打造智能装备平台。

投资建议:考虑印包资产的剥离及相应资产处置收益,上调2015~2017年EPS至1.69元、2.03元和2.44元,给予2015年P/E25倍,目标价42元,重申“买入”评级。

风险提示:电梯主业超预期下滑;印包资产剥离进度低于预期;国企改革进程低于预期。