桂林旅游:终止增发计划,明确区域资源整合发展方向

投资要点

事件:桂林旅游公告终止增发计划,宣布复牌。公司称1月12日申请停牌后,期望通过本次公司非公开发行股票融资,以公司为平台,整合桂林市相关旅游资源。但因尚未与部分资源项目的第三方达成一致意见,公司终止筹划本次非公开发行股票事项,并承诺自复牌之日起3个月内不再筹划非公开发行股票事项及其他重大资产重组事项。我们对此事件主要观点如下:本次非公开发行股票虽终止,但公司后续发展方向得到明确:公司公告中称,拟以非公开发行股票所募集资金整合区域旅游资源,包括整合漓江旅游资源、阳朔部分旅游资源、控股桂林龙脊旅游有限公司,以及设立互联网合资公司融合线上、线下旅游业务等。我们认为虽然本次非公开发行股票事项终止,但公司未来发展战略方向逐步明确,即依托现有的桂林市及周边地区重点旅游资源,进而整合区域资源,打造旅游服务O2O平台。

国企改革后续动作仍值得期待:2014年6月16日,公司收到大股东桂林旅游发展总公司通知,称其与海航旅游集团及另三家公司拟成立桂林航空旅游集团有限公司,大股东拟以股份公司18%的股权作为出资。桂林航空旅游公司由海航旅游集团持有65%股权,股份公司的第一大股东将变更。按照当时公告内容称,有两项事项需要获得相关机构的批准(即设立桂林航空公司,及桂旅发展总公司以股份公司股权转让出资事宜),目前来看,进度低于预期。由于旅游行业部分重点公司的国企改革方向均较为明确并稳步推进中,我们认为桂旅改革的后续发展仍值得关注。

贵广高铁运营带动区域旅游增长:2014年12月26日贵广高铁正式开通运营,铁路经桂林连接广州与贵阳,带动相关区域旅游市场的增长。今年春节期间桂林市游客接待量及旅游收入增速分别为25.99%和26.68%,许多核心景区的游客量增速在20%左右,“两江四湖”及银子岩景区游客增长突出。1-2月,桂林市游客量同比增长9.5%,旅游收入增长13.3%。综合区域旅游市场近期运行情况,我们预计一季度内,公司主要景区的游客量增速约为20%,一季度的业绩有望同比提升。

盈利预测:我们调整对公司的盈利预测值,预计2015年-2017年公司基本每股收益分别为0.093元、0.111元和0.146元。

投资建议:我们预计,在交通改善的背景下,公司基本面能够平稳较快增长,部分景点经营或将恢复至2012年水平。同时,公司后续资源整合预期较强,并兼具国企改革预期。停牌前股价9.63元,总市值较小(34.68亿元),我们给予公司“买入”评级,未来6-12个月目标价12.5元-13.0元。

风险提示:整合资源项目具有不确定性;国企改革推进可能低于预期;游客量增长可能低于预期;如景区所在地发生重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素等将对公司经营产生负面冲击。