非银行金融行业研究周报:今夕复何夕?若昔!

本周投资建议

我们的观点得到市场验证:上周周报我们观点为:1)保险股的性价比正在显著提升,强烈推荐,看好其超额收益。2)受牌照放开传言影响,券商板块短期或有震荡,但趋势向上,仍维持“增持”评级,继续推荐。3)从上周表现来看,保险指数涨8%,跑赢上证指数6个百分点;券商板块先跌后涨,前3个交易日跌9%,后2个交易日涨15%,跑赢上证指数3个百分点。我们的判断基本得到市场验证。

券商调整较为充分,将维持强势,继续推荐:近期券商板块跌宕起伏,投资者时喜时悲,像此前大幅上涨建立明显优势的时期还会有吗?(今夕复何夕?)我们的答案很明确:券商调整较为充分,仍将持续强势(若昔!)

1)利空因素基本得到消化:近期券商板块调整是因为前期涨幅高且快,同时又出现两融业务核查、券商牌照放开传言等利空因素。就两融核查而言,经过半个月的检查,不少券商已经完成了此轮检查,操作基本合规,问题不大。就券商牌照放开而言,我们此前报告认为“心理影响大过实际影响”,也得到市场验证。这些利空因素已经基本得到消化。

2)中短期不断出现催化剂,至少包括:a)下周一国信证券上市,预计将持续涨停;b)宏源与申万合并后也有望于近期复牌上市,上市首日采用新的代码且不设涨跌幅,类似于新股上市,预计将带动券商板块投资情绪;c)中信证券近期存在融资预期;d)指数期权等有望推出;

3)后续提升可期:券商的逻辑已经反复阐述过多次,市场认同度高。继续强调一点的是:以外市场持续好转时,券商板块一定是最大的主题和龙头;而此轮行情的演绎过程中,券商是传统的高β属性与新兴的成长属性叠加,因此更具威力。我们维持12月初就提出的判断:目前券商上涨只是反映现有业务的盈利增长,还没有反应新增业务的贡献及估值的提升,12月虽然历经波折,后续空间依然可期!

券商板块选股我们维持“三段论”,与我们3季度初就提出的“大中华(国)、一条龙”组合遥相呼应【光大、华泰、中信、国元、锦龙】:第一阶段首选大型券商,包括光大、华泰、中信、海通等;第二阶段首选互联网券商如锦龙股份等;第三阶段首选影子股,我们重点推荐中山公用(公司基本面没有问题,近期有所调整主要是随券商板块波动且前期强势,继续推荐)。建议投资者重视第二阶段的“互联网券商”:1)“一人多户”政策在明年1季度存在全面放开预期;2)本轮行情中互联网券商涨幅显著偏小,现阶段的市值成长空间更大;3)众筹等互联网金融业务逐步开展。

保险板块的性价比正在明显提升,看好其超额收益:1)从历史经验来看,保险股的估值体系随着市场变化而变化,熊市看PB,转折阶段看P/EV,牛市看PE。目前保险股的估值已转移到P/EV,未来随着股权投资的增加和权益收益弹性的提升,将逐步演化至看PE,保险股的空间也将逐步打开。2)目前保险股整体的P/EV大致是1.6倍,处於历史上的较低水平;同时保险股在年末往往会有估值切换的行情(平均来看内涵价值年增速15%左右);3)职业年金与企业年金并轨,养老体制改革下个税递延等政策出台预期提升,若落实将形成重要催化剂;4)在蓝筹股普遍估值修复、金融股普涨的背景下,涨幅落后但β属性强的保险股目前具备较高的性价比。个股排序为平安/新华/国寿/太保。行业详见报告《成长属性回归、双轮驱动再现》14/08/23、《高歌猛进,全面亮剑》14/11/26。