2015年电力行业投资策略:电力改革、国企改革注入澎湃动力估值中枢上移

核心观点:

2015年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间,放开两端”。(1)售电侧:售电端充分市场化,参与主体增加,发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时,在售电端变革中,分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新将孕育出显著的投资机会。(2)发电侧:竞价上网是发电侧的最大变化,企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势,一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等),则竞价优势显现。水电公司发电成本低,竞价能力强。

国企改革正在如火如荼的进行当中,其核心内容是“重资本、提效率”。国企改革在电力行业,主要体现在以下几个方面:1)继续提升资产证券化率,资产注入将异常活跃;2)市值管理,股东诉求一致;3)提高经营效率,释放利润;4)发展混合所有制;5)产业资本估值提升。我们认为国企改革或将成为2015年电力行情背后的最大亮点,资产整合是点睛之笔。

估值体系变迁。变化一:估值方法丰富,自由现金流价值(DCF)凸现。变化二:必要收益率(折现率)下行,估值中枢上移。变化三:股权时代的产业资本定价。变化四:电力改革契机下的产业链延展,商业模式变化,引发价值重估。

投资建议。改革预期强烈,估值极具吸引力,推荐。电力改革、国企改革、估值体系变化为电力行业开启了新的经营模式和景气周期。

电力新常态下,有竞争力的,优秀的公司有望脱颖而出。同时,电力上市公司估值水平极具吸引力(低PE、低PB、低股价、高股息),维持行业“推荐”评级。推荐标的:国电电力、国投电力、华电国际、长江电力等。